截止2015年5月31日，宝慈资产已运作两只产品，宝慈国企改革证券投资基金和国民信托宝慈国企改革1期。

一、组合收益情况

1、宝慈国企改革证券投资基金

该产品于2015年3月10日开始建仓，到5月31日，约3个月，实现分红10%，产品净值为1.1719（部分提取业绩报酬，已分红0.1元/份），累计净值1.2719，收益率17.19%，累计收益率27.19%，年化收益率94.37%。

2、国民信托宝慈国企改革1期

该产品于2015年3月25日开始建仓，到5月31日，约2个月，产品净值为1.2105（部分提取业绩报酬），收益率21.05%。

二、市场分析和投资策略

  对于所有投资者来说，2015年5月是不平静的一个月，在3月11日两会的最后一天，市场启动了今年的春季行情，整整一个半月上证综指沿着5日线30度角上涨，其间没有任何像样的调整，4月的最后一个交易日，指数已经摸高到4800点，春季行情的涨幅已经达到37%。

  进入5月，在过高过快的上涨以及监管当局连续6道金牌调控下，市场终于妥协，5月市场就以10%的跌幅开始，整个5月上证指数上演了两起三落，全月指数以一个长十字星报收4840.83点，单月指数上涨1.9%,相对前两个月的凌厉攻势，5月进入相持期。

  谈谈我们的组合，两个组合都是3月开始建仓，托春季行情的福（都是农历新年前就在筹备的，就是为了赶上这波行情），一个半月收益10%以上，安全垫算是做好了。组合刚开始做安全垫最重要，因此建仓还是很谨慎的，市场大涨头一周慢慢建仓，有了收益后才敢把仓位加上来。4月下旬股市波动加大，组合波动也在加大，为了降低波动率和保住安全垫，我们逐步兑现收益，波动率3周内逐步降下来了，效果比较显著，5月第一周10%的下跌中，两个组合的净值跌幅都不超过0.5%。

  5月的下跌也为组合带来了新一轮建仓的机会，我们前期看好的股票不是盘整了一段时间，就是跌了下来，估值便宜了，而且触发因素已经出现。创业板过高的估值已经让投资者感觉到风险的存在，国企改革和工业4.0等重磅政策接连公布，低估值和国企改革个股受到市场关注，随着市场在高位盘整以及国企改革实际推进，组合收益将进一步上升。5月组合的收益也说明了这一点，两个组合的净值增长都在15%左右，而同期上证综指的涨幅只有1.9%。

  目前两个组合的收益都达到30%左右，安全垫已经稳固，在流动性不发生根本性的变化条件下，我们将把仓位保持在70%以上，分享改革红利。当然我们也会密切关注组合净值的波动，控制风险，不做杠杆、不融资也不做衍生品，为投资者带来长期持续稳定的收益。

三、投资方法——资产价格的决定因素

  自上世纪60年代以来，货币政策成为影响经济的最主要而有效的调控手段。在上世纪80年代中国人民银行正式成为货币政策的制定者，随着市场经济的逐步建立，货币政策也逐步成为影响经济运行的主要调控手段。

  对于房地产、大宗商品和证券等主要资产，根据费雪方程式P=MV/Q，社会总量资产价格决定于货币总量（MV）和资产数量（Q），数量变化又受到价格变化的影响，其变化过程相对货币总量的变化是滞后和相对缓慢的，因此货币是影响资产价格的决定因素。

  自2011年7月基准利率达到本轮周期的高点，中央银行开始释放流动性，先是降准和降息这样传统的政策工具，然后是模糊具有中国特色的存贷比考核。但是由于20万亿存量地方债截断了商业银行传导流动性的通路，接近4年后，实体经济的真实利率水平鲜有下降，贷款利率高达6.6%，相比实体企业平均4%以下的净利率，企业扩大投资仍是亏本的买卖，经济实际增速只有5%也是可以理解的了。在实体经济确定好转之前，货币政策都需要保持宽松。

  不论是牛市还是熊市，股市是经济的晴雨表。资本市场已经敏锐的嗅到了宽松的气息，首先是债券的三年牛市，然后是2012年底开始的创业板所结构性牛市，再到2014年中旬启动的股票全面牛市。正如国泰君安首席经济学家任泽平所说的：“经济不起，牛市不止”，背后的原因就是货币将持续宽松直到带动经济的重新启动，在流动性宽松和通缩预期下，股票是最受益的资产，预计此轮牛市将至少持续2年，现在是配置股票的最佳时期。