我们研究黄金供给的重要立足点是，黄金在全球金融资产池所占的微小比例。2009年，全球投资资产总额接近200万亿美元，其中黄金ETF的投资大约为650亿美元，所占比例几乎可以忽略不计。将黄金ETF和其他所有形式的黄金投资资产加在一起，其总量刚刚超过全球金融资产总额的0.5%。

       只有黄金开采量能够增加黄金总供给量，每年黄金产量都会增加1-2%。全球黄金总量为48亿盎司，以1200美元的价格计算，总价5.8万亿美元。然而，历史表明，全球范围内以各种形式存在的黄金中，绝大部分是无法出售的。事实上，每年的黄金珠宝零售量只占全年黄金供给总量的30%以下，总计不到地面黄金总量的1%。

      销售黄金的另一个潜在来源是世界各国的央行，它们共拥有全球地面总黄金量的1/5，约为10亿盎司。如今，美国央行的黄金储备量居于世界第一，其次分别为德国、意大利和法国。近年来，中国和印度的央行黄金储备量在世界的排名越来越靠前。但是，考虑到各国央行的黄金储备已降至前所未有的最低水平，因此，很难说央行的黄金销售量在未来几年内会增加：几十年来（当金价较低时），央行一直在抛售黄金，致使其黄金储备占储备资产的比例降至10%左右，为金融历史上的最低点。

       2009年，黄金的最大销售组织，即国际货币基金组织，其黄金销售量超过200公吨，遭遇到了中国和印度等更大的买家。2009年央行在历史上第一次成为黄金的净购买者。不到10年的时间内，亚洲各国取代西方国家，成为储备资产市场中最重要的参与者。中国、日本和印度占据了全球大部分储备资产，但它们的黄金储备占比极低。最为显著的中国，黄金储备占储备在何处呢的比重只有1.5%。

      黄金的年需求量，43%来自珠宝，32%来自私人投资，12%来自工业需求，其余13%来自政府交易。黄金领域发生的最主要改变是，政府已经成为黄金的净购买者而不是净出售者（过去政府通常占有20%的黄金供给量）。在2008-2009年间，全球经济动荡不安，这些比例发生明显变化，投资需求上升到37%。珠宝行业需求随着全球经济运行的减速而有所下降。

      在过去的10年间，关于黄金需求动态的一个有意思的现象是，在经济扩张期间，黄金珠宝的购买力迅速提高，与投资需求一并成为黄金需求的主要驱动力。尤其是在印度，黄金具有双重功能：实物装扮和价值储备。然而，在经济疲软的近期，黄金的投资需求的上涨弥补了较弱的珠宝购买力之后，仍有剩余。最终结果是，在过去的10年中的任何状况下，黄金价格始终是上涨的。

       用于个人投资的黄金量占地面黄金总量的23%左右，价值约为1.4万亿美元。这个数字是指实物黄金的量，不包括世界范围内通过期货市场所有的黄金净多头头寸，以及可归于全球金融体系的衍生品合约的多样化形式。但在这1.4万亿美元中，有相当大的一部分被锁在瑞士、英国和亚洲等地的银行保险库中，它们作为投资组合的核心部分已经存在了数十年，有的甚至存在了几个世纪。许多个人、家庭和机构，如瑞士最大的私人银行——瑞士百达银行（Pictet），都普遍把拥有一定比例的黄金作为资产管理的一种谨慎方式，并且这种观念沿袭了好几代人。如今，实物黄金已成为众多投资者的核心资产，并不断被机构增持。

       黄金市场的规模狭小且固定不变，是黄金与其他所有传统金融投资品的区别。不同于股票和债券，黄金的供给量对金价或黄金需求量的变化反应不会很强烈。不考虑黄金需求的情况，即便在产量较好的年份，黄金开采量也只占黄金地面总量的2%左右。黄金供给量的局限性非常大。更重要的是，各国央行曾经分担黄金供给量的20%，但其身份现在突然变成了真正的黄金购买者。因此，1/5的供给量随之消失了。

       黄金对个人投资者和机构提供了终极金融保险，但是，由于黄金投资热潮能够将广大经济体中的资金尽数吸纳（最为严重的是，它将吸引资金从债券市场流出，而投入债券市场的资金是维持注入美国财政部等债券发行者的信用所不可或缺的），因此它将引发政府在未来不得不面对的系统性风险。

       由此可知，当人们都倾向于将手中的纸币兑换为黄金时，金融当局存在阻止金价上涨的动力。在历史上，政府已经多次被迫面对之中情况。在美国政府的资产负债表中，黄金资产是最大的储备资产——或者我们被告之如此。黄金反垄断行动委员会也许会对此提出质疑：几十年来，美国政府从未允许对其黄金储备进行独立审计。

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