芒格说，“投资本就不是件简单的事，所有认为投资简单的人都是笨蛋”。

        先来总结一些常见的错误：

      1.存在偏见或固步自封。理论上，投资者应该将资本转移至任何便宜的资产，但1978年，人们不愿意投资（无论什么价位）评级为B的债券，因为那样“看上去很投机”。到了1999年，人们又不愿投资（无论什么价位）的价值型股票，因为没有科技含量，看上去“与世隔绝”。也正是这些偏见让估值差异难以弥合。

       2.资本是僵硬的。理论上，投资者应该放弃高价，选择低价。而事实上，投资者有时没有合适的也要抢着买，有时又以白菜价卖掉。2000年就是风险资本手中有太多钱，明知道好项目没有那么多也要去投。2008年，银行受到追加保证金压力，只能将担保支持债券以接近破产的价格卖出。资本就是这么僵硬。

       3.心理因素。理论上，投资者遵循逻辑、冷静、客观。而实际上只要乐观战胜疑虑，贪婪战胜恐惧，该卖的时候也不卖了。心理因素导致越来越频繁的定价错误，有些情况下相当长时间不会得到纠正，而持续利用这些错误也是超级投资者稳定高收益的优势来源。

       4.从众。理论上，只要价格“出格”，投资者就会有动力行动，但投资者往往不愿意“离群”，特别是群体行为短期内得到“鼓励”时。理论上，理论与实际没有区别，而实际上，有。

       Tip:相信绝大多人在以往投资过程中都犯过以上错误，可是即便如此，有人却依然“明知故犯”。

       你能相信Bruce Karsh和他的不良债务（distressed debt）基金在过去23年年平均收益达到23%么，而且没有利用杠杆哦，这个业绩太不正常了，是因为不良债务是个没有被广泛挖掘的小众市场么？不可能。要是在1988年的时候这么说我信，但现在没有多少投资者不知道这个行业的秘密。那是因为大多数投资者不愿意介入违约和破产这样复杂的程序么？要是在以前我信这话，但现在投资者为了钱有什么不做？！直到我听到我们自己的不良债务基金经理向客户推介，我才意识到他们赚钱的“秘密”—利用别人推断上的错误。公司管理层或者潜在收购方，在尽职调查过程中过于乐观，从而导致债务高企，超出能够承担范围，这个时候公司的债务持有者往往又过于悲观，正是这一步步的错误“酿成”最后相对低风险下的超额收益。

       经济景气上行时，利润提高，企业自然会扩大产能，提供资本（债务）的一方会降低门槛。所以说周期是投资错误很“重要”的来源，而顺周期是毁灭资本最主要的方式。所以优秀的不良债务投资者赢在商业模式本身：

       1.公司运营一切顺利，投资者热情高涨时，从不投；

       2.严格意义上讲，只有企业暴露重大问题后，才会介入；

       3.很多濒临破产的债务持有人是被迫卖给不良债务投资者，在不确定性压力和低迷情绪下，卖方出错的概率更大，因而买方成功的概率相应更高。当然并不是说不良债务投资就不会出现失误，只是这种投资方式的本质降低了失误的概率。在这个特别的投资领域，错误或者否定会被公开化，也被最大化。有什么能比负面心理更加压低资产价格的呢？不是么，距离最近的不良债务基金最忙碌的年份是2005-2007年，收获最大的年份是2008年。从另一个角度讲，你要是问投资者会不会从过去的投资错误中总结教训，变得更加聪明呢，答案也很明显。这也是这样的基金一直保持高收益的“源泉”吧。

TiP:在这里，为大家介绍了Bruce Karsh和他的不良债务基金获利的方式并对原因进行了抽象，答案非常简单：从他人的错误中获取收益。

       这段时间大家都在讨论JP Morgan对冲失败的事情（伦敦鲸），没错，对冲是有很多种可能犯错的：

       1.可能“选中”错误对冲标的（做多福特汽车，做空通用汽车，但结果通用汽车经营状况出现转机，表现更好，于是更加悲剧。如果是以不同的资产类别进行对冲，那就更要小心了）,下附几张bespoke的图可以说明不同资产类别之间互动难以捕捉这一点，该机构持续关注这些指标，所谓资产类别表现的相关性，也应了那句“历史不代表未来”；

       2.可能对冲的数量不对，太多可能导致损失大过本来盈利，太少又无法达到目的，谁也不知道所谓的“正确对冲比率”；

       3.对冲的时间也可能选择错误。就算找对了对冲关系，也算对了仓位，但采取对冲的时间如果太早，看不出效果，若此时再被迫平仓，结果将会很惨；

       4.没有足够的流动性。就算及时发现问题，意识到要结束对冲，偏偏没有足够的流动性支持，那也是输。

      总之，对冲是主动让出一部分收益，去挽回可能更大的损失，是好意，但未必有用。不要忘记，JP Morgan虽然有很大的损失，但也意味着有人利用他们的错误赚了很多。

（这段时间，标普与美元表现的负相关性在加剧）

      Tip:这里谈到了JP Morgan对冲失败这一事实以及为他人提供了潜在收益，附上这张图，如看不清请自行放大比例。请选出每个行业中与各种资产类别最相关和最不相关的个股，这样做将来或许会对做对冲有帮忙，欢迎您和我们分享从图中获得的感悟。

      我们都必须要判断未来应该持有何种资产，这需要两点前提，第一，评估未来；第二，评估上述想法的胜算。观点是一回事，依此行事完全是另一回事。而这往往是投资失败的重要原因。马克吐温说：“让你陷入困境的不是你不知道的事情，而往往是你自以为知道而实际不知道的事情”。前财长Robert Rubin曾经告诫1999年宾大的毕业生，“分得清确定和可能，决定人生的成败”。换句话说，我们每个人都能够接受自己的观点可能会出现错误，只是“不会是这次”，多么经典（的错误）。

       风控，与其说是一种行动，不如说是一种思维方式：在踌躇满志做某件事的同时，花同样多的精力考虑下犯错的可能性。持续成功投资，不会一直靠选股能力，还需要来自别人错误的“贡献”。要不断地强迫自己分析我们的投资面对着哪些错误（自己的和别人的，逻辑层面和心里层面的）。换句话说，没必要时刻辩白自己有多么正确，而是要尽量客观地清楚，别人为什么错误，这就是主动投资。不是常听说，如果打扑克几轮下来还分不清楚谁是任人鱼肉的那个人，那么这个人很可能就是你自己。

       Tip:我们不断积累经验，我们总相信这次不会犯错，但我们仍在不断犯错，“当局者迷”或许是最好的形容，如果不想成为“投资牌局”中的任人宰割者，那就需要不断自省、跳出固化思维，您悟到了吗？

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