宝慈投资月报_情绪是波动的,周期是稳定的(2020年8月)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资月报_情绪是波动的,周期是稳定的(2020年8月)
作者:宝慈资产      日期:2020-09-08

在月报中,我们通常会从经济基本面出发分析市场的中期走势,因为短期内,市场走势较大的受到事件影响,并通过影响投资者的情绪(风险偏好)产生股价波动。但是中长期内,股价由企业盈利及其盈利预期决定,而企业的盈利会体现周期的变化,这个周期变化中与股市相关性最强的就是库存周期,不论是投资驱动型经济体还是消费驱动型经济体,库存周期都是持续存在的,并且是稳定的。


我们对于股市中期(1-3年)趋势的判断就是基于经济周期(库存周期)的,那么目前中国的经济周期所处阶段决定了中期股市的走势。


2000年以来,中国经济运行共有将近5 个非常清晰的三年周期:2003-2006年、2006-2009年、2009-2012 年和2012-2015年,以及从2016年至今的、即将要完成的周期。中国经济周期的长期趋势是向下的,每个周期的高点和低点都在不断地下降。


本轮盈利筑底特征类似2002-2005年期间,即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,一直到2017年底,全部A股累计净利润同比增速从-4.7%回升至18.1%2018年开始进入二次探底回落阶段,即去库存周期,全部A18Q3/18Q2净利累计同比为10.4 %/14.1%,业绩回落主要源于总营业成本上升,其中研发费用上升、减值损失增多最显著。右侧底在2020年一季度,全部A股累计净利润同比增速为-22.16%。受到年初的疫情影响,W底的右侧明显低于左侧。


由此可见,目前已经走出本轮经济周期的右侧底,处于下一轮经济周期底部启动阶段。在经济周期底部启动极端,一般都是企业盈利负增长,就业压力大,由此要求充裕的流动性支持,并且在企业盈利确定好转之前,这种充裕的流动性支持需要持续存在。


体现在股市上,就是估值提升先于盈利提升,随着企业盈利确定好转后,盈利提升又会支撑估值提升,直到估值达到奇高的位置,则此轮牛市的顶点就到来了。


由于基期效应,预计最晚明年1季度开始,企业盈利将确定性向上,届时盈利和估值双升阶段到来,现在企业盈利尚处于恢复期,流动性持续充裕,短期内的中美毛衣摩擦只会影响短期情绪,中期走势仍在新一轮经济周期启动阶段。


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 明:本报告不构成投资建议或股票推荐,投资有风险入市需谨慎。


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