宝慈投资月报_盈利二次入底,牛市已经临近(2020年7月)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资月报_盈利二次入底,牛市已经临近(2020年7月)
作者:宝慈资产      日期:2020-08-05

一、市场分析:

7月初市场快速上涨后,月中开始回调,市场普遍担忧前期的经济刺激政策退出。月底的政治局会议对上半年经济进行评估,对下半年政策定调。对整体形势的判断仍坚持“战略机遇期”和“和平与发展”是世界主题,这意味着经济和发展仍是下一阶段的主要工作,同时提及“百年未有之大变局”和国际环境的复杂性,也将积极应对。


下半年宏观政策,会议有5大重点内容:1、“六稳+六保”是重中之重,更加突出保就业和保市场主体;删掉了“全面建成小康社会”,但稳增长仍是硬要求。2、财政和货币的提法未变、但更强调落地见效、结构发力以及加强协同。3、“三驾马车”协同发力,投资是主支撑,基建和地产仍是主抓手,消费是下半年经济能否超预期的关键。4、房地产调控未加码,仍继续强调“房住不炒、因城施策”。5、进一步促改革,重点关注资本市场改革,国企改革,城市群、都市圈一体化。


经济与发展是下半年的主要工作,就业和市场主体是政策支持重点,从政策上来看,货币政策仍需灵活宽松。


从企业盈利来看,6月工业企业净利润增速为-12.8%,相比2月最低的-38.3%持续好转,但是,今年以来受到疫情和经济周期底部阶段的影响,企业盈利极度恶化,创1996年以来最大跌幅。


年初以来超宽松货币政策恢复了企业的现金流,但是企业盈利恢复仍需要时间,考虑到财政刺激政策相比2008年大为缓和,企业盈利的恢复需要1年左右,而就业恢复要晚于企业盈利恢复。


今年以来,宏观政策的首要目标是保就业,只有企业盈利恢复才有能力和信心增加雇工,因此,宏观政策仍需持续刺激,以支撑企业盈利的恢复。目前处于经济底部阶段,受到外部各种影响会有反复,这都需要宏观政策及时灵活调整,不可能如20194月时提出明确退出。


7月初,上证综指突破了2018年以来的下行通道后,在企业盈利持续恢复和宏观政策持续刺激的情况了,A股市场已经进入上涨趋势中。


二、经济分析

目前,从宏观数据来看,各类投资自3月开始逐步回升,目前已基本恢复正常,但是人均可支配收入和消费却非常缓慢。一方面是受到全球性新冠疫情短期影响,另一方面中国在年初疫情的大幅冲击下,二次入底,目前处于20173月以来底部阶段,此轮经济周期入底时间已经基本确立。


从经济先行指标来看,PMI指数6月为50.9较上月回升0.3,财新制造业PMI指数6月为51.2,比上月上升0.5。在3月生产活动环比明显恢复,先行指标在荣枯线50上方,代表中小企业的财新PMI5月回升到荣枯线上,说明前期对中小企业的刺激政策开始显现。


货运量20206月累计同比-7.8%,比上年同期下降13.7%。发电量20206月累计同比-1.4%,降幅比上月缩小1.7%。说明生产持续恢复,但是相比去年则出现衰退。


2020年6月工业企业主营业务收入累计增速为-7.4%,比上年同期下降12.5个百分点;利润累计增速为-19.3%,比上年同期下降17%。自2019年以来,工业企业利润已经连续17个月为负,今年以来更是大幅萎缩,并且在2月达到历史最低,随后逐月恢复,可以确定工业企业收入和利润已经触底。


2020年6月新增人民币贷款1.9万亿元,比上年同期增加0.23万亿元,今年1-6月人民币贷款累计增加12.33万亿元,同比多增2.31万亿元,同比增速23.05%;人民币信贷余额165.2万亿元,同比增长13.2%;自20201月以来,信贷增速持续加快。M2增速11.1%,增速分别与上月末上持平,比上年同期上升2.6个百分点;1-6月社会融资累计为20.81万亿元,去年同期为14.6万亿元,同比增速42.5%3月以来,新增贷款大幅增长,带动M2增速自20174月以来回到10%以上,经济流动性非常充裕。


物价指数方面,6CPI当月同比增速为2.5%,与上月回升0.1个百分点,连续4个月下降后有所回升,可能与进口受限有关。随着天气的转暖猪肉消费逐步进入淡季,生猪供应也在逐步恢复,考虑到基期效应,预计最晚到9月时,CPI同比增速将降到2%以下。


 6月PPI当月增速为-3%,比上月进一步回升0.7百分点,自20197月以来持续11个月负增长,这将对工业企业利润增长带来持续压力。


2020年1-6月消费累计同比增速-11.5%,增速较去年同期低20.2个百分点,20202季度,居民实际可支配收入增速1.6%,自20173季度以来持续10个季度下滑后的恢复。新冠疫情对消费的影响是极为负面的,消费持续下滑短期得到遏制,关注居民收入恢复情况。


 1-6月固定资产投资累计同比增速为-3.1%,降幅较上月缩小3.2个百分点,连续14个月增速下滑。房地产投资累计同比增速为1.9%,自20194月以来连续12个月增速下降后首次回升。总体而言,20194月是房地产投资的向下的拐点,投资的恢复明显快于消费的恢复。


 1-6月进出口总额累计增速为-11.8%,较去年同期低5.8个百分点,20192月以来持续负增长,主要受到海外需求持续下滑影响,考虑到海外新冠疫情在2月下旬快速蔓延,预计3月开始欧美等外需将加速下滑,出口增速仍有下行风险。


目前中国处于上一轮经济(库存)周期的尾声,新一轮库存周期的起点,一般库存周期是43-48个月,考虑到2018年底的短期强刺激影响,此轮周期延长6个月至54个月左右,自20161月上一轮库存周期的低点,到20206月是此轮库存周期的低点,企业盈利增长已确定性的恢复。


2020年6月以后,在基期效应和周期回升的作用下,物价出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期,考虑到猪周期和库存周期波动规律,这个时期会持续20个月以上,企业盈利和估值扩张共同作用将推动中国股市开启10年一遇的牛市。


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 明:本报告不构成投资建议或股票推荐,投资有风险入市需谨慎。

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