近期，统计局公布2019年10月物价情况，当月CPI同比涨幅达到3.8%，其中，食品烟酒价格同比上涨15.5%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约3.37个百分点。其中，畜肉类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点（猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点）。

图1 CPI和猪肉价格走势

在《宝慈投资报告_投资周报——通胀是下半年中国经济最大的风险(20190606)》中，我们分析过，“一般而言，猪肉价格呈现3年的周期波动规律，这是与生猪养殖的成长周期相一致的。目前，我国的猪肉需求保持稳定，以每年1-3%左右的速度增长，猪肉价格波动主要来自供给端。

上一轮猪周期顶点是2016年，当年冬季爆发猪蓝耳和南方霜冻，导致猪仔大量死亡，当年猪肉价格最高涨幅出现在5月，猪肉价格同比上涨33.6%。

按照3年的周期规律，2019年将是猪周期此轮的高点，自2018年8月开始，非洲猪瘟在中国及周边东南亚等国蔓延，导致中国生猪供给快速萎缩。”

根据农业农村部发布数据显示，9月我国生猪存栏与能繁母猪存栏同比降幅都在40%左右，分别为41.1%和38.9%。这也是连续第9个月这两项数据的跌幅达到了两位数。

图2 生猪存栏和能繁母猪存栏同比和环比增速

7月开始生猪和能繁母猪存栏环比降幅逐渐缩小，预计到2020年年中，生猪供应可以恢复正常。

与此同时，PPI持续下降，当月同比增速从2018年8月的高点4.7%，连续14个月下降，这反映了工业品价格的持续下降趋势，反映到企业的盈利上就是利润率的持续下降。

A股所有上市公司的利润率则自2015年高点时的12.06%，降为2018年10.45%，考虑到2019年3季度末上市公司的利润率为11.91%，自2018年2季度以来呈现逐季下滑的态势，预计2019年的上市公司利润率可能低于10%。

从中国历次经济周期波动情况来看，周期底部时，上市公司的利润率大多会降到10%以下，1998年为8.86%，1999年为9.47%，2002年为9.26%，2008年为9.82%。

图3 全部A股上市公司的利润率波动情况

在10月25日的宝慈周报《此轮经济周期见底预计在年底》中，我们分析过，工业企业盈利从2017年4月开始进入二次探底回落阶段，业绩回落主要源于总营业成本上升，其中研发费用上升、减值损失增多最显著，预计右侧底在2019年12月，这需等待经济数据确认。

未来三个月将是物价上涨的顶部和企业盈利下降的底部时期，进入2020年初，在基期效应和周期回升的作用下，物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期，考虑到猪周期和库存周期波动规律，这个时期会持续20个月以上，届时，企业盈利和估值扩张将共同作用，推动中国股市开启10年一遇的牛市。

在此之前，中国股市仍可能面临熊牛转换前的最后一跌，而这个跌幅往往会超过投资者的预期（超过500点），在此过程中，我们需要耐心等待经济环境回归正常，等待真正安全的投资时点的到来（预计未来的1-2个月内将会到来）。