近期，统计局公布2019年9月物价情况，当月CPI同比涨幅达到3%，其中，食品烟酒价格同比上涨8.4%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约2.49个百分点。其中，畜肉类价格上涨46.9%，影响CPI上涨约2.03个百分点（猪肉价格上涨69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分点）。

图1 CPI和猪肉价格走势

在《宝慈投资报告_投资周报——通胀是下半年中国经济最大的风险(20190606)》中，我们分析过，“一般而言，猪肉价格呈现3年的周期波动规律，这是与生猪养殖的成长周期相一致的。目前，我国的猪肉需求保持稳定，以每年1-3%左右的速度增长，猪肉价格波动主要来自供给端。

上一轮猪周期顶点是2016年，当年冬季爆发猪蓝耳和南方霜冻，导致猪仔大量死亡，当年猪肉价格最高涨幅出现在5月，猪肉价格同比上涨33.6%。

按照3年的周期规律，2019年将是猪周期此轮的高点，自2018年8月开始，非洲猪瘟在中国及周边东南亚等国蔓延，导致中国生猪供给快速萎缩。”

根据农业农村部发布数据显示，9月我国生猪存栏与能繁母猪存栏同比降幅都在40%左右，分别为41.1%和38.9%。这也是连续第9个月这两项数据的跌幅达到了两位数。

图2 生猪存栏和能繁母猪存栏同比增速

在6月6日的投资报告中，我们分析过，“考虑到目前仍没有有效的疫苗对抗非洲猪瘟疫情，生猪补栏会较为缓慢，农业部预计今年4季度将是猪肉价格的高点，届时猪价同比涨幅将达到70%。

在CPI中猪肉价格贡献权重2.8%左右，按照线性关系推导，届时CPI可能突破4%，当然，考虑到下半年原油等大宗商品价格上涨可能低于预期，实际CPI涨幅可能在3%左右。

从9月的数据来看，以上分析已经得到现实的验证。

因为今年通胀目标为3%，央行货币政策的首要目标是物价稳定， CPI如果突破3%，货币政策不得不从结构性宽松转为适度从紧，这将对市场流动性形成考验，在企业盈利尚未明确见底的情况下，股市估值的提升完全来自货币政策的持续宽松。

同时，考虑到4季度到明年春节都是中国居民猪肉消费的高峰期，猪价进一步上涨的可能性持续存在持续的通胀明显制约着货币政策的空间，。