宝慈资产投资月报 2019年4月——企业盈利增长尚未见底-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资月报 2019年4月——企业盈利增长尚未见底
作者:宝慈资产      日期:2019-05-07

从经济先行指标来看,PMI指数4月为50.1,比上月下降0.4个百分点,财新制造业PMI指数3月为50.8,比上月回升0.9个百分点,两大PMI指数均回到荣枯线附近。


货运量20192月累计同比4.6%,连续4个月下降。发电量20193月累计同比4.2%,相比上月有所上升。当前主要经济指标基本处于较低水平,部分先行指标已出现触底可能,剩余指标仍处在下降趋势,是否见底仍需未来经济数据验证。


20193月工业企业主营业务收入累计增速为7.2%,延续20173月以来增速下滑的态势;利润累计增速为-3%2016年以来利润首次出现下降。收入增速和利润持续下降反映经济增速下降趋势不改,主要缘于工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落,以及成本费用上升。


3月新增人民币贷款1.69亿元,同比多增5700亿元,同比增速50.8%,今年1季度人民币贷款增加5.81万亿元,同比多增9500亿元,同比增速19.5%;人民币信贷余额142.11万亿元,同比增长13.7%M2增速8.6%,增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.4个百分点;1季度社会融资规模为8.2亿元,上年同期5.85万亿元,累计增速达到40.17%


在剔除季节性和春节因素后,今年第一季度社融大增背后的原因可能是:监管鼓励小微融资以及融资成本下降预期导致企业短贷大增,同时一二线房地产回暖支撑居民长贷,基建反弹支撑企业长贷;非标融资边际好转;地方专项债提早发行。


央行货币政策委员会在415日的一季度例会重提货币政策总闸门,新增了“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”的表态,目前社融增速已大幅回升至10.7%,相对于8%-9%左右的名义GDP已经超出不少,未来社融持续走高的空间比较有限。


物价指数方面,3CPI增速为2.3%,涨幅比上月大幅回升0.8个百分点,主要受到非洲猪瘟影响猪肉供给影响,预计供给缺口仍将持续,考虑到母猪存栏持续下降,供给短期难以恢复,预计未来几个月内CPI可能会超过3%。因为2019年通胀目标为3%CPI持续走高的压力也制约了货币政策进一步宽松的空间。


 3PPI增速为0.4%,涨幅较上月回升0.3个百分点。由于全球经济和贸易处于下行周期,且我国企业盈利能力持续下降,目前来看,PPI持续反弹的可能性不是很大,目前来看,PPI通缩的压力并没有得到实质性的缓解。


20193月消费累计同比增速8.3%,增速较去年同期低1.5个百分点,消费持续下滑主要因房价快速上涨、市场火爆短期内抑制居民日常消费,叠加汽车消费同比继续下降。考虑到汽车消费在社会消费品零售总额中占据较大比重,当前已出台相应关税政策鼓励汽车消费,政策托底是否能逆转消费失速仍待观察。


20193月固定资产投资累计同比增速为6.3%,增速较去年同期回落1.2个百分点,主要因为今年以来地方政府债发行加速,专项债券比重提升,导致基建投资增速回升。基建投资渐进复苏和房地产投资高位提升支撑下,固定资产投资回暖。考虑到一季度地方债发行超过1.5万亿元,其中新增债券1.18万亿元。这一进度大幅超过往年。而根据2019年预算安排中,赤字率设定为2.8%,并未突破3%的底线,专项债券额度为2.15万亿元,1季度已经提前透支了全年的债务额度,下半年基建投资的拉动将明显放缓。

 

20193月进出口总额累计增速为-1.5%,较去年同期低17.8个百分点。我国进出口总额波动幅度较大主要因今年与上年春节错月,去年同期“抢出口”基本发生在2月导致基数偏高;另外海外需求持续下滑,美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑,出口增速仍有下行风险,但在国内逆周期政策调节下,内需下滑速度放缓,进口增速降幅或缓慢改善。


20191Q经济数据中,先行指标中,PMI仍处于荣枯线附近,稳增长政策促进PMI回升。从最新经济数据来看,经济三大驱动力消费、投资与贸易均呈现增速下降态势,说明当前经济下行压力仍较大,需关注未来宏观政策逆周期调控力度与经济指标走势。


1季度,财政货币政策刺激产生一定效果,特别是社融规模显著上升,但是,财政刺激政策已经提前透支,且货币政策受到通胀上升的制约,进一步宽松空间有限,企业盈利仍在持续下降过程中,宽松政策带来的估值修复过程已经接近尾声,企业盈利触底可能在7月,在此期间企业盈利可能持续恶化,而目前股票市场并未对此进行合理预期,真正安全的投资机会在9月左右。


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