宝慈资产投资周报(2019-03-22)——美国经济放缓预期引发全球股市波动-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资周报(2019-03-22)——美国经济放缓预期引发全球股市波动
作者:宝慈资产      日期:2019-03-27
      一、经济市场分析
       本周四美联储议息会议宣布维持联邦基金利率不变,多数官员预计今年全年不加息,明年加息一次。同时美联储拟今年5月将美债缩表规模减半,到9月末停止缩表。委员会打算通过将国债每月减持的上限从目前的300亿美元减少到2019年5月开始的150亿美元来减缓其减持国库券的速度。
       联储会议认为,美国1月份工资增长异常强劲,在2月份却几乎没有增长。就业增长似乎已从去年的强劲步伐下降,很多别的劳动力市场指标继续呈现强势。12月疲弱的零售销售数据在1月份大幅回升,但总体而言似乎表明增长有所放缓。通胀受到抑制,并且有一些长期通胀预期指标近年来仍然处于其范围的低端。
       随后经济放缓预期在债券市场反应,美债期限利差,即10年期国债收益率低于3个月国债收益率,同时,美国和欧洲PMI大幅下滑,引发投资者对美国和欧洲经济放缓的担忧,当日美股大跌。
       在过去三次衰退1990,2001,2007中,三年期和五年期收益率曲线的第一次倒挂一般出现在衰退开始前的第17至第38个月之间,平均为26.3个月。美国自1954年以来,共出现了11次收益率倒挂现象。在前10次倒挂中,道指均出现了大幅下跌,此前10次收益率倒挂发生之后,出现了9次经济衰退和1次经济放缓的情形。收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。
       短债收益率高于长债,意味着长线投资的信心减弱,投资者对未来收益的期望下降。2年期-10年期和10年期-30年期美债的利差更受瞩目,它们对投资者和预期收益的影响也要更大。
       作为世界上最大的经济体,美国经济的放缓对全球经济产生向下拉动,根据历史数据,美国GDP下降1%将使中国GDP下降0.35%,考虑到目前美国的家庭负债率和房地产价格均处于合理水平,再发生2008年次贷危机的可能性较小,但是企业负债率却持续上升,并且BBB级企业债占比达到60%以上,这意味着一旦经济放缓,大量企业信用等级下调,由投资级降为投机级,由此可能带来债市的抛售潮,从而影响企业的利润预期。
同时,2017-2018年美国减税和基建投资效应在2019年开始减弱,并且屡创新高的联邦财政赤字也将使美国政府的经济逆周期政策捉襟见肘。
       全球股市目前处在拐点。在金融危机之后,以远期市盈率为标准来看,美股估值累计上涨301%,全球46国股市估值累计上涨98%。美股和全球46国股市的估值在2007年至2012年前相关性较强。不过自从2012年后,美股和全球46国股市估值开始出现背离,美股继续强势上涨,而46国股市在震荡中前行。
       1947年以来的11次美国经济衰退中,经济平均下滑1.9%;自1926年以来,美股熊市平均持续1.4年,平均市场损失41%,牛市平均持续了9.1年,平均累计总回报率为480%,目前的牛市已持续9.7年。
       由此可见,以2018年10月为此轮美股牛市的顶点,对应标普500指数在2018年9月21日的最高点2941点,预计到2020年1月左右是美股熊市的底部,按照平均41%的熊市市场损失计算,标普500指数可能会下跌1200点到1740点左右。
       中国目前处于库存下降周期中,库存周期是相对确定的经济波动周期,与股市相关性较高,一般库存周期见底后的1-2个月,股市见底。上一轮库存周期的低点是2015年12月,按照42-48个月库存周期,此轮库存周期的低点在2019年7月左右,投资者还需要1-2个月的验证期,则A股此轮熊市的底部时间可能在9月左右。
       1季度受到美股上涨和政策向好的影响,A股大涨25%,但是企业盈利下滑无法支撑股市上涨,预计未来的6个月,A股会受到美股剧烈波动的影响出现下跌,目前,A股与美股市场的相关性为0.66,如果美国此轮熊市下跌41%,则A股可能会从1季度的3129点下跌800点到2300点左右,完成熊市最后的一跌。
       2019年9月后,A股企业盈利增速开始转好,国际经济和股市波动的风险充分释放,A股可能会早于美股见底。届时新一轮库存周期上升期(一般20-24个月)将为A股未来2年的牛市提供坚实的基础,真正安全的股市投资机会将会在2019年9月后到来。

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