宝慈资产投资季报 2018年3季度————国际市场剧烈波动-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资季报 2018年3季度————国际市场剧烈波动
作者:宝慈资产      日期:2018-10-10
      一、市场分析
       9月上半月受到贸易战加剧和国内经济数据进一步疲软的影响,A股市场总体呈现持续下跌态势,上证综指创下年内新低的2644点。此后,市场快速拉升,到9月28日上证综指收于2821点。
       国庆节假日期间,10月3日美国股市创出年内新高,随后2天,美国10年期国债收益率快速上升,接连突破3.25%,说明投资者对于美国经济过热和未来通胀的担忧,随后美股大幅下跌,单周波动幅度达到3月以来新高。
       外围股市的剧烈波动也对国庆节后的A股市场产生影响,虽然10月7日中国人民银行宣布对大型银行降低存款准备金率100bps,释放流动性7000亿元,A股市市场在10月8日仍出现大幅下跌。这一方面是对节前快速上涨的消化,另一方面也是对国际金融市场担忧的反映。
       从经济基本面来看,经济主要先行指标仍在缓慢下降,但是用电量和产能利用率出现好转,煤炭等资源性行业的投资出现恢复增长。
       从政策面来看,年初开始的去杠杠、控产能、强化税收征管等行政性约束措施开始松动,特别是9月28日银行理财新规细则终于公布,虽然理财规模仍会受到约束,这使得未来1个季度的社融规模难有恢复增长,但是规则的明确有利于银行开展业务,这将带来资金进入实体经济的实质利好。
       目前来看,A股市场最大的风险因素是美国股市可能出现进一步的大幅调整。一旦美国股市出现调整,美元自2015年开始的紧缩周期也将进入尾声,这就为中国宽松的货币金融环境创造了条件,届时设备周期(8-10年的中长经济周期)的开启会带来中国经济的恢复增长。
       二、行业分析
       医保是最大的医疗服务购买主体,医保政策成为影响医药行业中短期趋势的最重要因素。2015年开始的新一轮医保改革,从提高药品质量和加快创新药发展入手,给过去3年的医药行业带来巨大的变革,特别是对医药上市公司的估值和盈利逻辑带来巨大影响。
过去三年医药行业发生着根本的变化,这也在医药上市公司的股价表现中更明显的体现,市场对具有研发创新实力的企业给予较高的估值,个别龙头企业(例如恒瑞医药、中国生物制药和复星医药等)也被给予pipeline估值,这就打开了龙头企业的估值空间。
      与此同时,2016年推出的一致性评价也给医药企业带来集中度提升的机会,淘汰劣质药成为必然。随着老龄化社会的来临,中国人对于价格合理的优质药品的需求持续上升,这给中国医药行业带来长期发展的机会,同时也给医保政策带来持续的挑战,需要摆脱过去几年“唯低价”招标导致优质优价药品退出医院的恶性循环。
       2018年医保和药监机构均发生改组,新成立的医保局负责支付和定价,进入8月以来,医保局启动11个城市带量采购,9月中旬初步方案显示33个通过一致性评价品种实施带量采购,价格分别下降10-40%左右,换取11个城市未来1年医院药品用量的70%。医保局希望通过一致性评价的仿制药对原研药的替代,考虑到一般情况下,原研药价格是仿制药的2倍左右,如果销售量能够达到70%,那么仿制药企业的市场份额将达到50%,对中标的仿制药企业总体上利好。
       但是,为了使带量采购可以实现相应政策目标,需要相关配套政策作为前提,其中重点在于医保支付标准(通过影响患者自付药费比例而影响药品选择)。目前的33个品种占医院用药比重较小,如果没有配套政策出台,医生和医院基于自身利益的考虑,可能会选择其他替代品种开处方。这将对中标医药企业极为不利,意味着销售额的下降。这使市场对于此次带量采购是否能使企业达到目标销售额产生怀疑,这也是导致医药、化药企业股票在近期出现持续下跌的重要原因。
       此次带量采购是一致性评价政策的延续,也是触动到现有医药格局的关键措施,实施起来也会更加困难,可以说,此轮医保改革的成败在此一举。相信未来的3个月时间内配套政策会陆续出台,并且带量采购最终在全国得到推行。

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