2018下半年石油化工行业投资策略-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
2018下半年石油化工行业投资策略
作者:宝慈资产      日期:2018-08-21
       国际油价历史演变与全球原油供需关系是供需影响油价长期走势。当前面临从供应过剩到供不应求的切换。
       目前油价正处于上行周期。2018年,地缘政治对油价的主导性较强:包括1月沙特反腐、利比亚油管爆炸等中东地缘政治;4月美英法联军打击叙利亚;5月美国退出伊核协议等。其中,美国恢复对伊朗制裁,推升了原油价格:2018年以来,美国联合英法打击叙利亚等事件导致中东地缘政治动乱不断升温。另外,美国宣布退出伊核协议并开始制裁伊题,将减少伊朗未来的供应,预计伊朗将会采取关闭霍尔木兹海峡石油运输的措施作为报复。
       全球原油市场供需格局面临切换:国际油价历史演变与全球原油供需关系是供需影响油价长期走势。当前面临从供应过剩到供不应求的切换。
       一、原油市场近期情况总结
       1. 原油市场去库存基本结束,供需面回归再平衡:
       需求稳定:OPEC预测2018年全球经济增速与2017年持平(3.8%),预计2018年原油需求增量在140~150万桶/日左右。
       供应趋于稳定:据IEA最新数据,2018年非欧佩克国家产量预计将增长200万桶/日;OPEC目前超额减产,后续需要关注6月是否继续施行减产。
       库存恢复均衡:根据IEA数据显示OECD商业库存持续下降,2018年4月份进一步下降至三年以来的低点28.09亿桶,并回归至过去五年平均水平之下。
       2. 未来边际增量来自于OPEC以及北美
       全球平均成本得到大幅下降。参考PIRA,世界石油整体成本连续四年得到下降,目前主力增产区为中东和北美。新的边际产量包括非OPEC的一些高本地区,介于65~75美元之间。
       OPEC与页岩油决定未来产量。主要增产还是来自拥有剩余产能的QPEC,以及拥有较强弹性的北美页岩油,未来的主要供给端主要取决于OPEC的市场管理以及北美页岩油的复产情况。据IMF预测,2018年OPEC第一大产油国沙特的财政收支平衡所需布伦特油价为70美元/桶。
       3. 预计国际油价中枢上行,两大基准油价价差扩大
       WTI-Brent价差扩大;轻质油相对过剩,重质油紧缺。OPEC减产,美国抢占沙特市场份额同时制裁伊朗,对应的偏重原油的产量减少,重质原油贴水明显减少。至6月7日收盘布伦特与WI原油期货价差11.37美金/桶,创2015年9月以来新高。
       预计油价中枢上行:展望2018H2,考虑到基本面供需平衡,美国制裁伊朗和委内瑞拉减产可能导致OPEC产量下滑,预计2018年Brent油价中枢达到72美金/桶,WTI为64美金/桶,如果6月22日OPEC会议继续减产,预计油价中枢还将上行,同时两大基准油价的价差将进一步扩大。
       4. 油价是勘探开采收入和利润的核心驱动因素
       油价是勘探开采收入和利润以及公司整体收入的核心驱动因素。石油公司上游经营收入增速与Brent年度均价增速基本一致。石油公司主要模式是获取资源、开采再加工或者出售给下游,国际大型石油公司往往是石油化工产业链上下游一体化布局。
       二、炼油业务近期情况
       炼油业务根本的盈利模式为赚取炼油产品与原油之间的价差。企业需要高1~2个月的库存,油价上涨过程中的库存收益,反之损失。总体来说油价在低位稳定或温和上涨过程中,企业盈利良好。炼油企业盈利除了受价益影响,还和企业自身差异相关:1、炼油装置的规模、凝杂系数,2、企业实际原油采购成本,取决于原料轻重、地区、装置对于劣质原油的加工能力,3、产品的优化与设计,经济性产品的收率、产成品附加值。
       1. 国内可比炼化公司盈利参考如下:
       炼油参考中石化青岛炼化,1000万吨炼油,2017年净利润超过37.8亿元。
乙烯参考上海窦科,120万吨/年乙烯为主体,配套苯乙烯、聚乙烯、丙烯睛等产品:2017年净利润51.79亿元,净利率约18%:ROE超28%。
       浙江石化、恒力石化炼化:从规模到下游产品规划,均有后发优势。
       2. 预计聚酯产业链利润向PTA转移
       边际定价:2018年PTA与PX合理价差在800以上,龙头吨净利润有望在300元以上。
       自2016年起,产业链的总体价波动性减弱;利润中枢往上,呈现稳定趋势。历史上PX-石脑油价差较大,主要盈利环节在PX,2017年涤纶长丝盈利较好
      3. 全球炼油产能——亚太、北美和欧洲三足鼎立
      亚太、北美、西欧三足鼎立。据OPEC的数据,2017年世界炼油能力同比增长0.11%,达到96.93百万桶/天。亚太地区产能占比接近33%。亚太地区地位继续提升,2017年炼油产能增量主要来自中国(同比+39.2万桶/天)、印度(同比+10.3万桶/天)。
       4. 行业龙头开工率仍有望提升
       虽然随着炼油产能的增加,炼油行业整体开工率将小幅下滑,未来随着国内成品油出口。以及中小产能的加速退出,行业龙头的开工率仍有望握升。
       5. 未来乙烯新增产量及开工假设
       未来乙烯供需主要取决于:美国新增产能、需求增速;利润与油价关联度高。美国于2017-2018年集中产能释放,预计2020年后开工率逐渐提升。
       6. 丙烯全球需求及下游需求结构更加良好
       2016年全球丙烯产能1.26亿吨,表观需求约1亿吨。丙烯供应路线主要来自于炼油催化裂化装置副产、石脑油裂解乙烯副产、丙烷脱氢路线等。未来随着美国乙烷为原粒的裂解乙烯装置陆续投产,对应副产的丙烯量有望紧张。
       7. 丙烯需求及开工率假设有望长期紧缺
       丙烯的产品下游结构良好,预计需求增速超过GDP的增速。原料轻质化有望带来供应紧张。预计未来行业的开工率仍将提升。各种丙烯成本中,丙烷脱氢的经济性较强且美国丙烷脱氨的投产进度较缓。
       8. 油价上涨对于资源类公司业绩影响弹性测算
       石油化工投资主线:2016年资产负债表;2017年行业龙头;2018年上下链一体化。油价上涨直接受益标的是上游勘探与资源开发企业。对于炼油企业存在原油库存,一般行业内为30-60天。

评论:

提交

评论列表:

 

你还未登录!

登录注册