宝慈资产投资季报 2018年2季度——"紧信用”政策对经济产生影响-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资季报 2018年2季度——"紧信用”政策对经济产生影响
作者:宝慈资产      日期:2018-07-04

一、 经济分析
      从经济先行指标来看,PMI指数5月为51.9,自2018年3月以来出现恢复态势,自2016年8月以来始终在荣枯线50以上。财新PMI指数5月为51.1,与上月持平。2018年伊始,中小企业随着经济的企稳也开始恢复增长,5月工业企业收入和利润分别是10.5%和15%,自4月开始环比上升。 
       铁路货运量5月累计同比7.2%,连续9个月环比下降后,出现回升。发电量2018年5月累计同比8.5%,环比上升。作为经济的先行指标,货运量和用电量环比涨跌互现,未来经济增速可能盘整触底,这还需要1-2个季度数据的进一步验证。
       5月新增信贷1.15亿元,信贷余额127.3万亿元,同比增速12.6%;M2增速8.3%,3月创2015年8月以来新低后,4和5月则有所恢复;5月社会融资规模为7608亿元,环比大幅下降51%,主要是表外融资规模大幅缩减,去杠杆目标加速实现。考虑到今年政策调控目标为去杠杆,银行表外业务转表内将持续,信贷的增长更多来自银行转表,而不是实际需求的增长,预计今年的整体流行性环境将好于去年,但是相比2015年仍是紧的。
       物价指数方面,5月CPI增速为1.8%,剔除食品和能源的核心CPI,增速为1.9%;5月PPI增速为4.1%,连续2个月环比加速。说明社会整体需求仍低迷,剔除季节因素,整体物价水平缺乏持续上涨的动力。
      经济驱动的三驾马车增速涨跌不一。2018年5月消费累计同比增速9.5%,相比4月有所下降。固定资产投资增速为6.1%,自2017年3月以来环比持续下滑,结束了2016年7月-2017年3月连续14个月环比回升的态势;房地产投资增速10.2%,自2017年5月以来环比持续下降,2018年以来增速逐月上升,4月又开始下降,但是好于去年同期。2018年5月进出口总额累计增速为16.8%,2018年以来增速明显提升,显示外需仍强劲。
       2018年1季度GDP增速6.8%,其中第三产业占比达到61.6%,自2015年首次超过50%以后加速上升,说明中国消费驱动型经济已经进一步加强。
       5经济数据出现涨跌互现的状况,先行指标中PMI、铁路运输量和发电量数据出现好转,进出口数据自2018年以来持续好转,中小企和工业企业的盈利增长开始恢复,这都有利于整体股市的稳步上移。
       从国际形势来看,美国和欧洲经济仍在恢复中,但是美国经济出现见顶的迹象,一旦通胀抬头导致美联储加速加息,将对美国经济产生不利影响,从而对中国的进出口产生不利影响,这将是未来经济最大的风险因素。同时,美国中期选举临近,美国针对中国挑起贸易争端,针对叙利亚进行导弹攻击,这都对市场带来不确定影响,加剧市场波动。


二、 市场分析
       今年以来政策主要方向是“紧信用”,对地方政府PPP项目进行清理,企业债违约比例也在上升,5月资管新规正式执行,对社会融资规模产生直接且巨大的影响,当月社融规模环比下降51%,这意味着经济的扩张受到社会融资规模收缩的巨大限制。为了对冲社融过快下降的影响,6月24日中国人民银行再次下调主要商业银行存款准备金率0.5%。这都造成银行实际信贷投入趋于谨慎,最终将对实体经济产生影响。
       与此同时,各地方政府也陆续出台了限购等措施,意图控制三四线房价过快上涨,特别是国开行收回货币化分房的贷款额度,这都将对未来的投资,特别是房地产投资增速产生不利影响,进一步弱化未来经济的走势。
       但是,央行定向降准并没有打消投资者对于经济进一步下降的担忧,加之美国贸易战有持续升温的态势,股票市场延续下跌态势。到6月29日,今年以来累计下跌13.9%。
我们的三大系列组合均表现出较强的抗跌性,其中以投资消费,特别是医药行业为主的国企改革系列和医药系列组合本周收益为正。以稳定增长的高分红股票为主的分红优选系列组合,对主要仓位进行了适当的股指期货对冲,表现出稳健抗跌性。
       一般而言,5-6月份是公司财报数据的空档期,今年还叠加美国中期选举带来波动性,并且受到企业利润和财政收入持续好转的支撑,金融和财政领域各项调控政策迭出,企业债风险暴露增加,表外融资大幅收缩,这些都使投资情绪趋于谨慎,导致2月初以来的中国股市持续调整达到5个月。
       一旦中国经济出现加速下滑的迹象,调控政策需要调整,以使经济可以承受改革的压力。
       与此同时,进入7月后,各上市公司陆续开始披露上半年业绩状况,特别是以钢铁和焦煤为代表的周期性行业,受到环保限产和库存去化加速的影响,1-5月的利润增长仍然良好。
       预计进入7月以后,上市公司中报业绩逐步披露,具有业绩支撑和长期增长前景的优质公司将获得市场的认可。特别是进入10月份,消费类行业公司开始进入年度估值切换行情。


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