宝慈资产投资月报 2018年4月——经济触底与流动性改善-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资月报 2018年4月——经济触底与流动性改善
作者:宝慈资产      日期:2018-05-03

       一、经济分析

从经济先行指标来看,PMI指数3月为51.5,自2017年9月以来持续下降,到3月有所恢复,仍在荣枯线50以上。财新PMI指数3月为51,自2017年11月以来加速恢复,3月则有所下降。2018年伊始,中小企业随着经济的企稳也开始恢复增长,需要观察未来1个季度的PMI能否持续恢复。

铁路货运量2月累计同比8.8%,连续7个月环比下降。用电量2018年3累计同比8%,出现加速增长的趋势。作为经济的先行指标,货运量和用电量环比涨跌互现,未来经济增速可能盘整触底,这还需要1-2个季度数据的进一步验证。

3月新增信贷1.12亿元,信贷余额12.49万亿元,同比增速12.8%,M2增速8.2%,创2015年8月以来新低,考虑到今年政策调控目标为去杠杆,银行表外业务转表内将持续,信贷的增长更多来自银行转表,而不是实际需求的增长,预计今年的整体流行性环境将好于去年,但是相比2015年仍是紧的。

物价指数方面,3月CPI增速为2.1%,剔除食品和能源的核心CPI,增速为2%,PPI增速为3.1%,自2017年9月以来,连续6个月增速下降,说明社会整体需求仍低迷,剔除季节因素,整体物价水平缺乏持续上涨的动力。

经济驱动的三驾马车均有所恢复。2018年3月消费累计同比增速9.8%,相比2月有所恢复。固定资产投资增速为7.5%,自2017年3月以来环比持续下滑,结束了2016年7月-2017年3月连续14个月环比回升的态势;房地产投资增速10.4%,自2017年5月以来环比持续下降,2018年以来增速逐月上升。2018年3月进出口总额累计增速为16.3%,2018年以来增速明显提升,显示外需仍强劲。

2018年1季度GDP增速6.8%,其中第三产业占比达到61.6%,自2015年首次超过50%以后加速上升,说明中国消费驱动型经济已经进一步加强。

1季度经济数据出现涨跌互现的状况,先行指标中PMI和用电量数据出现环比1个月的好转,消费、进出口和房地产投资数据自2018年以来持续好转,中小企的盈利增长开始恢复,这都有利于整体股市的稳步上移。

从国际形势来看,美国和欧洲经济仍在恢复中,但是美国经济出现见顶的迹象,一旦通胀抬头导致美联储加速加息,将对美国经济产生不利影响,从而对中国的进出口产生不利影响,这将是未来经济最大的风险因素。同时,美国中期选举临近,美国针对中国挑起贸易争端,针对叙利亚进行导弹攻击,这都对市场带来不确定影响,加剧市场波动。 

        二、市场分析

自2018年1月29日,上证综指最高到3587点以来,到4月27日3082点,上证综指从最高点下跌了14.1%,调整时间已经达到3个月。

在经历了1月投资情绪的极度乐观,投资者转而对中国经济未来发展产生悲观预期。特别是4月初,美国对中国发动多轮贸易战,市场不确定性增加,美国发动贸易战主要在于共和党应对11月开始的中期选举,捞取政治资本,随着双方相继祭出惩罚性关税措施,临近实施阶段,对双方经济都会产生不利影响,特别是美国中部的9个共和党的高票州都是农业出口大州,中国针对大豆、高粱和猪肉等征收25%的惩罚性关税已经对美国本土农产品价格产生不利影响,预计中美贸易战将逐步缓和,这有利于消除市场的不确定性。

从1季度经济数据来看,先行指标显示中国经济有触底迹象,并且随着4月中旬缴税导致的市场流动性紧张逐步缓解,特别是4月底的中共中央经济会议,明确提出积极财政政策和中性货币政策,这有利于对冲地产下滑导致的经济下降风险,以及缓解由于经济去杠杆导致的市场流动性紧张局面。

随着成交量的逐步萎缩,A股市场也逐步进入筑底阶段。 

       三、策略分析

       各医药公司陆续公布2017年年报,4月陆续开始公布2018年1季报,2018年1季度所有上市医药公司收入增速25%,相比2017年的18%提升了7%,扣除非主营业务后净利润增速为31%,相比2017年的13%大幅提升了18%。医药行业公司一季报业绩大幅回升,印证了2017年中期以来,医药行业景气触底回升的趋势。同时,随着一致性评价、两票制和医疗器械集采等政策的推进,医药行业呈现“强者恒强”的特征,研发、销售、资金等要求都大幅提升,这带来了行业集中度的进一步提升,以及竞争壁垒的提升,这都有利于优秀公司长期胜出。目前,我们的国企改革系列和医药系列组合已经开始受益于这一过程。


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