宝慈资产投资月报2017年8月——经济及市场分析-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资月报2017年8月——经济及市场分析
作者:宝慈资产      日期:2017-09-05

一、策略分析

2017年经济运行已经过半,从经济先行指标来看,PMI指数7月为51.4,2017年以来,始终在荣枯线50以上,经过了长达6年的紧缩和2016年的强力去产能,传统周期产业明显复苏,大企业复苏步伐强于中小企业。财新PMI指数7月为51.1,回到50以上,连续3个月回升。

铁路货运量6月累计同比15.3%,2017年以来持续回升。用电量6月累计同比6.34%,自3月以来增速持续下降。6月新增信贷1.54万亿元,信贷余额114.57万亿元,同比增速12.9%,2017年上半年以来经济增长动力稳定。

物价指数方面,7月CPI增速为1.4%,剔除食品和能源的核心CPI,增速为2.1%, CPI增速有所下降,与3%的目标相去甚远,说明社会整体需求仍低迷,整体物价水平缺乏持续上涨的动力。PPI增速为6.4%,2017年3月PPI增速开始下降。

在经历了长达6年的经济紧缩和转型后,中国经济已基本触底,消费驱动型经济进一步确立,经过2016年以来的政府主导的去产能,目前投资相关的周期性行业普遍走出亏损,其中大型企业最受益这种传统行业的去产能过程,经营业绩大幅改善。从消费物价走势来看,中国经济仍处于通缩状况,消费稳定增长,预计经济增速将从过去10年10%左右,下降到目前的7%左右,与此同时消费物价指数也将从过去长期3%以上,下降到目前的持续2%以下。经济增速中低增长和物价低增长(通缩)将是未来5年左右的基本运行状况。

二、经济分析

近年来,对环保问题的关注度不断提升,相关环保政策陆续出台,中央也已经连续组织开展3 次环保大督查。今年年初以来,环保部、发改委、工信部等部委均出台了相关文件,对环保压力较大的部分地区和部分行业予以重点关注。其中,针对京津冀周边城市大气污染问题,环保部多次提出指导方案,特别是将提出治理“京津冀大气污染传输通道城市”,将北京市、天津市、河北省8 市、山西省4 市、山东省7 市、河南省7 市列为重点限产城市,简称“2+26”城市。

表1 环保督查
 

综合6 个受影响省份来看,“2+26”环保限产对钢铁、火电、水泥、煤炭等十余种主要工业品产量均产生一定影响。从受影响的省份产量占全国比重来看,钢铁(43.7%)、电解铝(38.7%)、焦炭(35.7%)、煤炭(33.4%)、玻璃(28.2%)等工业品受影响或较大。

随着国家清理整顿电解铝行业违法违规专项行动工作方案进入第三阶段,各地纷纷出台清理整顿不合规产能的政策文件,山东省发改委等10 部门联合印发《山东省2017 年煤炭消费减量替代工作行动方案》,责成滨州、聊城市政府在7 月底前关停魏桥创业集团、信发集团违规电解铝产能321 万吨。伴随着整顿电解铝违规产能的力度加强,供给显著减少,电解铝价格大幅上涨。

今年钢铁行业供给侧去产能进展迅速(5 月初钢铁去产能进度46%,5 月末为84.8%,近期已完成全年任务)。草根调研显示大多钢企在非限产、非检修期一般是满负荷地生产。需求方面,地产投资超预期平稳,基建保持相对高位,整体需求平稳。当前,供需处于紧平衡状态。由于河北钢铁产量占到全国的23%,接近四分之一(2016 年全国钢铁产量11.38 亿吨,其中河北2.6 亿吨),所以若按文件要求,严格执行环保限产50%,必将显著抬升全国钢铁供给、价格产生显著影响。

7月规模上工业增加值同比6.4%,较6 月下滑1.2 个点,基本持平4 月和5 月的6.5%,比2016年7 月加快0.4 个点。7 月粗钢、焦炭和发电量产量同比分别增长10.3%、0.1%和8.6%,较6 月同比增长4.6、1.5 和3.4 个点;有色金属受环保督查影响7 月产量同比较6 月下滑了6.1 个点。

总而言之,尽管中游行业并未像煤炭和钢铁行业那样有明确的去产能目标,但受环保因素的影响,中游行业淘汰落后产能的压力较大,或者导致部分行业产能利用率被动提高,或者导致部分行业产能利用率难以跟随价格复苏而扩张,中游行业供给收缩有助于其产品的价格维持上升趋势,进而推动行业盈利改善,由此推动7月以来一波周期股的上涨行情,考虑到3季度开始,房地产和基建投资增速开始逐季下降,此轮库存上升周期接近尾声,周期品价格可能会出现下跌,这也会导致周期股此轮行情的结束。

三、经济分析

最近财新约稿,邀我谈谈这些年投资的心路历程。我做股票投资倒是颇有些曲折,也在起初的职业规划之外。不过现在想想,又在情理之中,困惑啦、疲惫啦、喜悦啦、幸福啦,这种种感觉都经历过,也在体味着。倒是想起两个故事,与这心路历程相应和,能够揭示那些沉淀下来的、具有拥有感的东西。

村上春树是我钟爱的两位作家之一,疲惫或者厌倦的时候,(这种时候并不是偶然的发生,每天12个小时,日复一日,年复一年,再有趣的工作也会不可避免的失去新鲜感),村上春树的小说和散文就成了换换心情的不错方式。这几天在读村上的旅行散文,其中有一篇讲他去苏格兰的艾雷岛旅行,拜访岛上的威士忌蒸馏所。

艾雷岛是苏格兰五大威士忌产区之一,这里的威士忌装入木桶发酵8年后才能上市,以保有独特的泥煤烘烤大麦的烟熏风味,并伴有艾雷岛潮湿的海风气味而闻名,岛上有7家威士忌蒸馏所,它们构成了艾雷岛。

鲍摩尔酒厂的酿酒师吉姆.马丘恩接待了村上,带领他参观这个1779年创立的古老酒厂(威士忌蒸馏所),村上称吉为“一个亲切的好汉”,吉姆在鲍摩尔酒厂做了6年酒桶见习工,之后当上了正式的木桶匠人。“我之所以喜欢威士忌,是因为这活计很浪漫”。吉姆说,“等我现在酿造的威士忌拿到世界上的时候,有可能我已经不在这个人世上,但那东西是我酿造的,你不认为这很妙吗?”

以现代社会的普遍观点,做了6年的酒桶,还是见习工,想想就令人绝望;如果辛辛苦苦酿造出的威士忌也许在有生之年都无法面世,那更称不上美妙了。那么,吉姆为什么还称这份工作“很浪漫”呢?正是酿造过程中那种确定无疑的和根本性的事物在发酵,使看似枯燥的工作产生意义,变得浪漫起来,使生活变得有滋有味起来。

正如酿造单一麦芽威士忌一样,是人在赋予威士忌以品质与价值,使我们今天仍可以感受到100年前的泥煤和远隔万里以外海风的味道。任何优秀的产品和公司,背后都有一个或一群人在赋予它意义与生命,在中国也有许许多多这样的产品、公司和人。具体到股票投资,并不是关注屏幕前跳动的红红绿绿的数字,而是要分析股票所代表的一家家公司,以及那些经营着公司的人们。

大约是2008年的时候,第一次见到通化东宝的总经理李聪,他是一个精干的人,刚被任命为总经理不久,到通化东宝也不过4年,此前在诺和诺德工作,再之前在同济大学医学院,那也是他的母校。他热情洋溢的讲着公司未来10年的发展战略——做基层医生培育,推广二代胰岛素产品“甘舒霖”。1998年“甘舒霖”由公司的董事长李一奎带队研制成功,2004年正式上市。当时,胰岛素市场几乎被外资公司垄断,特别是丹麦制药巨头诺和诺德具有绝对的市场优势,即使在现在也占据着中国三级医院的高端市场,拥有雄厚的资金实力和广泛的医生认可优势。

随着生活水平的提升,中国的糖尿病发病率逐年上升,目前患者人数达到1.1亿人,这是一个超过200亿元的胰岛素用药市场,并且以每年17%的速度增长着。如此巨大的市场中,在2007年几乎没有中国公司的身影,从药品疗效到市场投入,中国公司似乎都很难突破。

当然不是没有机会,一个可能的突破口就是中国庞大的基层医疗机构,那里是外资公司不愿涉足的,不仅因为当时基层医院胰岛素用药规模很小,超过80%的胰岛素处方额来自300家三级医院,而且要想覆盖上万家基层医疗机构,需要的人力物力远远大于维护三级医院的投入。进入基层医疗机构是每一个国产胰岛素厂商唯一的选择,而这个选择的成本是高昂的,前途渺茫。

听着李聪的阐述,我暗暗想:“如果做成了,这可是了不得的!”随即不免担心,这么宏伟的发展战略可不是一个刚刚上任的总经理可以确定的,它需要公司大股东也就是董事长李一奎的认可和坚持,没个10年是做不起来的,可谁又会为了一个不确定的10年投入那么多资金、时间和信心呢?搞不好又缩回去做塑钢门窗,我看了一下公司上一年的财报,收入4.7亿元,其中塑钢门窗1亿元,二代胰岛素原料药及注射剂1.6亿元。

这种市场空间巨大、发展战略宏伟、雄心万丈,而最终归于失败的公司,我还真是见得多了!因为胰岛素用药的市场空间实在大,而且通化东宝又是A股唯一的一家胰岛素上市公司,我密切的关注着它的发展,寻找着确定的投资机会。

直到2013年,“甘舒霖”都以每年增加1亿元收入的业绩稳步增长,从上市到在基层市场站稳脚跟差不多就是10年的时间。2014年“甘舒霖”的销售收入规模首次超过10亿元,此后开始以每年增加2亿元收入增长。

几乎每家成功的公司,都有这样或那样的励志故事,正是这些人的坚持、理想和信心使它们成长为优秀的公司,获得竞争优势,也使股东价值成倍增长,10年10倍,甚至上百倍。

在这个快速变化的时代里,似乎没有什么是固定不变的,人们常常焦虑,向金钱、房子和游戏等等这些外在的、物质的东西寻求安慰与安全感,像口渴的人饮用海水一样,却越喝越渴,不断迷失。投资会有相似的体验,甚至更加强烈,常常感觉现实犹如一团乱麻,而未来又隐藏在浓雾中,不知所踪。

价值投资正是去发现事实和考察推论,在不同的情况下,价值会表现出不同程度的明确性。那些事实包括资产、收益、股息和明确的前景等等,我们不仅要分析财务报表,更是分析每一家公司背后的人,发现决定性的、赋予意义的、灵魂性的价值所在,价值投资也就会成了一份浪漫的工作。

宝慈研究院作为宝慈资产核心研究机构,坚持历史理性分析框架,把握市场动向,结合当下热点,分析文章具有严谨逻辑和数据支撑。这些内容会在公司网站晨瑛长期投资”微信公众号、“陈瑛_长期投资”新浪微博同步更新。另外可以在喜马拉雅听蜻蜓FM订阅收听晨瑛长期投资的音频内容。

晨瑛长期投资 微信公众号

 


明:投资报告中涉及到的投资说明,不构成投资建议,据此操作,风险自负! 

评论:

提交

评论列表:

 

你还未登录!

登录注册