思想录53期|美国历史上低利率环境下的加息周期-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
思想录53期|美国历史上低利率环境下的加息周期
作者:宝慈资产      日期:2017-09-1

对冲基金 Split Rock 发布2016 年年度报告,对美国历史上的低利率环境下的加息周期进行分析。在回顾美国历史上两轮低利率环境下的加息周期之前,先从整体上回顾 1871 年以来美国的收益率走势。

1900 年至 1921 年的加息周期

美国 10 年期国债收益率在 1899 年 1 月触底,达到 3.1%。从那之后,收益率缓慢上升,在 1913 年 1 月触及中周期的顶部 4.45%,然后,收益率下跌了几年,再之后收益率重拾升势,在1921 年1月触及周期的顶部 5.09%,该轮加息周期完成。

在这轮加息周期中,收益率用了20多年的时间上升了不到 2 个百分点!假如美国如今这轮加息周期和 1899 年到 1921 年这轮相近,那么未来美国 10 年期国债收益率的周期性顶部很可能在4%左右,达到这一水平可能在 2030 年前后。

1941 年到 1966 年的加息周期

1941 年1月美国10年期国债收益率跌至 1.95%的底谷。从那之后,收益率连续多年持平,仅仅在 1953 年短暂地超过了3%,之后,收益率又下降了几年,然后才开始缓慢爬升,到 1966 年升至 5%以上。我们还应该注意的是,在这一时期之前,收益率在 1933年到1956 年的23年间始终低于 3.25%。

另外,从 1921 年到 1966 年,在这 45 年多里,美国 10 年期国债收益率一直低于 5%。1941年到 1966年的加息周期和目前这轮更加接近,因为衰退之后的收益率低点和2009年之后的收益率低点更加接近:1941 年的底是 1.95%,而 2016 年的收益率底是 1.37%。如果我们把 1941 年到 1966 年的加息周期简单叠加到现在,这意味着美国 10 年期国债收益率在 2041 年之前都不会超过 5%。

还有其它一些因素可能会在可以预见的未来把美国的收益率压低在低位。全球许多最大的经济体,包括中国、日本和欧元区的债务水平都很高,许多国家的人口增长预测比美国还低。在理想的情况下,美国能够成功地从目前的债务水平上去杠杆,但是世界其它国家依然存在的人口低增长和高负债仍有可能对美国的利率水平施加下行压力。

世界上规模最大的几个经济体的政府债券相互之间存在竞争。除非这些经济体有相当一部分国家能够同时去杠杆,否则任何一个国家即便它自己降低了 自身的债务负担,但其国债的名义收益率仍有可能下降。债券市场的全球性以及全世界固定收益投资者对收益率的渴求可能将为利率设定一个天花板,即使是能够降低自身债务的国家也不例外。

最后,有人可能会说,美国的收益率在 1966 年到 1981 年期间暴涨,可我们必须要看到在此之前的 25 年里,也就是 1941 年到 1966 年,收益率的上升非常缓慢。如果历史重演,那么美国 10 年期国债收益率将从 2040 年代初期从 6%开始上升,到 2050年代后期触顶,超过10%。这种情景对股票投资者来说当然不算理想,不过 2050年代距离现在足够远,从现在到那时 35 年的盈利增长几乎肯定能抵消在今后几十年里可能发生的任何程度的市盈率萎缩。

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