一、投资策略

公司业绩是唯一可以穿越经济周期和时间的确定因素。随着中国消费经济转型的完成，与居民消费相关的行业是中国经济持续增长的动力，同时也是具备持续增长空间的行业。就像种植庄稼，要选择肥沃的土地耕种，才会有丰收，消费相关行业就是那块肥沃的土地。

中国经济已经进入消费驱动型经济是确定无疑的，未来持续增长的动力来自消费相关行业和高端装备产业升级。我们的组合策略不变，仍以消费和高端装备行业公司为主。

2016年下半年以来，新股发行速度明显提升，2016年12月共有45家公司IPO共募集265亿元，家数上升但募集规模下降。2017年1月前2周有27家公司共募集149亿元。证监会主席刘士余1月14日召集部分在京机构召开座谈会，听取市场人士对IPO、再融资、壳资源等问题意见和建议。今年监管层可能会将再融资的规模控制在2016年规模的一半左右，未来2-3年，新三板创新层可能会拿出5%的挂牌企业进行连续竞价交易。按证监会目前每天2-3只的新股发行速度，IPO排队存量企业今年可能将全部消化完毕。越来越多的政策表明，A股市场正在向注册制逐步迈进。这将对估值高的创业板个股产生影响。

以2016年3季报盈利和2017年1月13日价格计算，创业板PE估值为55倍，与2014年1月创业板1300点时的估值相当；沪深两市PE估值为20.6倍，与2015年3月时上证综指3200点时估值相当。考虑到中国经济在2016年4季度基本触底，同时以美国为首的世界经济也企稳回升，从相对估值的角度看，创业板和沪深两市股票的估值尚可。从绝对估值的角度看，创业板上市公司一致预期2017年盈利增速为35.2%，创业板PE估值进一步下降空间在10-15%左右。

今年1月前两周，债券市场去杠杆影响，流动性持续偏紧，同时，银行MPA考核将在1季度实施，这对银行负债端产生一定压力，预计春节前市场流动性偏紧的局面仍会延续，这就给整体市场的流动性造成一定压力。

随着春节后基建投资逐步恢复，市场流动性将逐步缓解，同时沪深主板和创业板估值也逐步进入合理区间，年报和1季报业绩稳定增长的公司将获得支撑，如果说2016年是股票过高估值最后出清的时期，那么2017年就业绩年。一方面，受到美国加息的影响，全球流动性宽松拐点可能到来，这将个股票市场的整体估值带来压制。另一方面，随着今年股票估值的见底，业绩确定的公司将为我们带来业绩增长的收益。精选业绩确定、估值低的股票将是2017年的确定收益来源。

三、经济分析

从经济增长数据来看，2016年全年GDP增速为6.7%，调整后为6.8%，实际增速超过市场预期的6.5%左右，但是，在2008年金融危机以来，我国的GDP增速已经从年均10%以上逐步下台阶，至目前的7%左右。

从经济驱动的三驾马车来看，2016年投资增速为8.1%，创1992年以来最低。其中，房地产投资全年增速为6.9%，为1992年以来的第二低，比2015年历史最低的1%有明显回升，但是，需要看到的是，2016年春季以后房地产结构性放松带动了一二线核心城市地产销量的大幅回升，2017年这种回升势头将明显下降。

2016年进出口增速为-6.8%，比2015年的-8.1%有所恢复，是2010年以来的第二低，一方面是由于人民币从2016年中期以来持续贬值，另一方面也是以美国为代表的外部经济有企稳的迹象。目前，人民币兑美元会在7左右，根据国际购买力平价和交易成本测算，在目前的经济条件和利率形式下，人民币兑美元的均衡汇率水平在7.3左右，进一步贬值的空间已经不大了，未来中国进出口增速很有可能就在-5%到5%之间低位波动。

2016年消费增速10.9%，自2007年消费增速持续下降，但是波动幅度却远小于之前的中国经济的两大驱动力——投资和出口，这使得以消费为代表的第三产业对GDP的贡献度进一步提升，达到58.4%。1995年以来，消费增速最低的年份为亚洲金融危机的1998年，那时的增速为8.7%，消费增速进一步下降的空间已经不大了。消费作为中国最主要的经济驱动力已经确定。

从经济运行的先行指标来看，2016年全社会用电量和工业用电量为5.01%和2.86%，比2015年0.52%和-1.4%有所回升，但是2016年10月开始，用电量环比出现下降。016年货物周转量增速4%，比2015年的-0.51%有所回升，自4月以来，货物运量环比持续回升。先行指标说明经济已经出现触底迹象，但是仍需要进一步观察。

考虑到2017年地产调控和基础设施投资增速已经处于高位，全年投资增速可能进一步下降到5-6%左右，这将是个比较均衡的水平，因为更新需求仍将支撑投资增速的低速增长。进出口在未来相当长时间里都可能在-5%到5%左右水平。消费增速即使持续下降，9%左右也将是长期均衡水平，预计2017年消费对GDP的贡献度将达到63%左右，则2017年全年GDP将在6.5%左右。

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