经济研究的核心是资源配置，配置依靠与资金的价格，即利率，因此利率是我们研究的重点，我们对所有风险资产评估的基础就是对长期利率的预测，中长期来看，长期基准利率由经济的基本面来决定。

      中国经济近期的关键词是“转型”，历史上中国经济经历了两次转型。第一次转型发生在1998-2003年，当时经济转型较为成功的地区是江浙地区，实现了轻工业向重化工业的转型。2000年之后以房地产投资为代表的重化工业正式登上了历史舞台，重化工业带来了中国从2003年到2013年将近十年经济的高速增长。

       自2013年开始，中国开始了从重化工业向消费服务业的转型。那么，经济转型会有怎样的特征？会对长期利率产生怎样的影响？

       一、就业结构变化

      首先是就业结构发生根本性的变化，每次经济结构转型都会使第二产业发生巨大变化。在第一次转型中，第二产业就业下降，相应的第一产业就业上升，这是由于重化工业没有完全兴起，使得一部分农民工回到了第一产业，而2003年之后随着重化工业的兴起，第二产业人数开始回升。而2013年之后的这次转型是能够彻底的完成的，预计到2018年，第二产业人数将会持续下降且不会再上升，原因在于第三产的彻底兴起。我们为什么如此关注就业，因为就业是和劳动生产率密切相关的，预计随着中国消费型结构转型不断推进，劳动生产率会不断下降。

       二、劳动生产率变化

      第二点来聊聊劳动生产率。在三个产业中，第二产业的劳动生产率是最高的，因为第二产业意味着资本驱动型的大机械化生产，而第三产业是服务业，服务业具有低资本投入高智力驱动的特性，且人才的培养周期远高于机械设备的研发生产周期，因此劳动生产率将低于第二产业。截至2015年底，第三产业的就业人数占比为42.4%，而这个比重将随着消费驱动转型而持续上升。

       三、工资收入增速变化

      第三点来看看工资收入增速的变化。工资收入的增速水平与一个产业的劳动生产率是相关的 ，预计随着全社会劳动生产率的下降，未来全社会的工资收入将持续下降。

       四、物价水平变化

      随着工资收入水平的持续下降，那么长期物价水平也将持续下降。长期物价水平下降的另一方面的表现是资本需求增速持续下降。从经济增长的三驾马车来看，预期未来进出口增速能够回升保持在3-5%，而投资的合理增速也应在3-5%，消费增速则在10%左右，那么未来消费在GDP中的比重将越来越高，预计在2020年将达到60%，到时候我们就可以说彻底完成了消费驱动转型。这个时候经济以智力驱动，对于资本的消耗较少，使得资本需求下降，继而资金价格下降。那么未来中国长期利率将处于持续下降过程，风险资产的估值中枢将持续上升，对于股票以及股权投资都有重要意义。