军工行业的投资逻辑“改革与放开”-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
军工行业的投资逻辑“改革与放开”
作者:陈瑛      日期:2017-01-11


 我国军工行业的发展有两个阶段:第一个阶段始于1999年的南联盟危机,使得政府开始重新审视我国的军备投入情况,自2000年开始加大了军备的科技投入,同时一些军队内企业的管理和技术人员出来创业;第二个阶段始于2015年,这是军备开始向民营企业放开的阶段,而2000年兴起的那部分军工企业有了一定程度的发展,并具备了行业竞争力。


 目前我国的军工行业有两大主要问题:一是军品定价体制,该定价体制为在成本的基础上加成5%,几乎所有以军品为主的上市公司财务报表所显示的净利润都在4%-5%之间,这种体制扭曲了企业的经营方向,导致企业走高成本发展路线,因为其定价比例是固定的,提升成本将有利于他们获得更高的利润额。


 二是军工企业有着相对封闭的环境,这种环境不利于军工行业以及整体经济的发展。参照美苏两国,在美苏争霸期间,美国的军品投入相对比较高,但是并没有拖垮经济,原因在于其军工行业是开放的,通过委托民营企业进行研发从而带动基础技术的研究,并最终推动美国科技以及创新的发展,一个典型的例子就是云计算项目最早是由美国国防部委托的。


      对比来看苏联,苏联的军备体制比较封闭,大量消耗着国防预算和财政收入,但是该体制未产生技术和效益的外溢效应,使得军备竞赛最终拖垮了苏联的经济。目前中国的军备体系是模仿当年的苏联模式,也是相对封闭的。但是正如过去40年改革所显示的那样,每次危机的到来都会倒逼中国进行改革和开放,不论是对外还是对内,随着改革的推进,为中国的企业和市场提供了更多机会。


 从2015年国企改革的方向可以看出,军工企业的改革非常明确:第一步将集团的资产注入上市公司,好处在于使资产明晰化、经营市场化,倒逼整体军工体系全方位改革;第二步是放开市场,通过向民营企业放开采购订单以及委托科技投入,可以为中国基础研究提供支撑和原动力,这将有利于军工行业和整体经济的发展。


 军工行业投资的成长空间是非常巨大的,首先从存量上看,正常来说,高科技和高端装备的毛利率在30%-40%之间,净利率在15%左右,而现在的军品净利率水平严重偏低,接下来随着净利率水平提升将会带来净利润增速的提升;其次,我国从2013年开始进入换装的周期,一般换装周期在4-5年,而海军和空军的换装周期则会更短,换装周期将带来军备投入和需求的增长;最后,军工行业的研究投入以及订单对民营企业的放开可以促进市场竞争,不论为国有企业还是民营企业都提供了更多的发展空间和投资机会。


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