四、挑战

短期利率的波动带来估值中枢剧烈的波动，从经济学角度讲，估值中枢应受到长期利率的影响，而不是短期利率的影响。但是今年的状况是，1月4日以来SHIBOR隔夜利率剧烈变动，对股票市场有着很大影响。那么需要对估值中枢的基准进行调整么？是不是应该更多盯着短期利率？一方面短期利率对长期利率产生了压制作用，另一方面长期利率取决于对于资金的需求和通胀的状况。今年通胀的情况对长期利率没有压力，同时去产能将导致资金需求进一步下降，必然带来长期利率的下行，而且今年六万亿的地方债置换也要求把利率给降下来，估计今年年底长期债的利率在2%-2.5%之间，所以短期利率的波动不会影响长期利率。

那么资本市场的价格中枢应该怎样？应该有70%的上升，也就是3400点左右。目前人民币同美元挂钩，使得利率不得不跟着美国政策走，同时从自身出发又要考虑是不是和美元脱钩，因此当前很难预测合理的中短期利率走势。由于我不是交易型选手，所以目前我的策略是谨慎的——上半年先活着，下半年研究宏观策略，进行合理的预测。谢谢！