今天来谈下经济以及对于企业估值的挑战,我们的投资策略和方向是纯粹的价值型投资,不做任何的期货或者对冲,这么做的原因是对能力边界的确定,或者说是对自身优势的认知,我们的核心优势在于对企业价值的判断和预期的能力上,交易策略不是我们的强项,这和我在社保的工作经历是有关系的。因此我们着重研究两个方向,一是这个企业的盈利是怎样的,即它的净现金流状况是怎么样的,对未来近三年的净现金流要有一个明确的预期;二是对整个行业估值的中枢有个合理预测,经济学理论中明确了企业的价值在于其未来净现金流的折现。我们重点的投资方向是消费类,因为消费类的盈利是可预测的,其需求是稳定的。
一、现状
1.投资需求进入拐点
图一:年龄人口和住房新开工面积
强周期性行业最终需求来自于投资,比如房地产公司,其最终需求来源于老百姓的住房需求,住房需求和人口结构密切相关。20-50岁之间人群是所有国家住房的主力消费人群,如图一,红线是住房新开工面积,蓝线是20-49岁年龄人口,在2014年的时候,我国20-49岁人口达到了顶峰,之后开始住房主力消费人口将持续下降,必然导致对住房的需求持续下降,现在房地产增速是负增长。根据国外经验,房地产3%左右的增速是比较合理的,如果今年的房地产改革,去产能去库存能够完成的话,那么明后年恢复到2%-3%左右是合理的增速,不可能再出现20%以上的增速了,原因在于需求的降低。如果需求达不到的话,那么未来对于强周期行业的预测就会变得非常困难,整个行业将失去高增长的预测。这是中国经济自2012年开始出现的重大转变,即投资需求进入拐点。
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