宝慈投资年报_货币政策影响市场走势(2019年)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资年报_货币政策影响市场走势(2019年)
作者:宝慈资产      日期:2020-01-08


一、市场分析


2019A股市场先涨后跌,截止1231日上证综指收于3050.12点,较上年年底的2493点上涨22.35%,自20189月开始,货币政策明显宽松,各项刺激政策接连出台,导致2019开年市场流动性宽松,经济出现阶段改善的迹象,市场持续上涨,到48日上证综指达到年内的高点3288点。


20194月中央政治局会议强调要“坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险”。5月底,包商银行被托管,同业“刚兑”部分被打破,金融机构间的信用风险开始释放,金融去杠杠进入风险暴露期,金融市场的流动性开始收缩。


9月以来,猪肉价格开始快速上涨,11月当月同比增速110%,带来11月物价同比上涨4.5%,考虑到基期效应,预计2020年年中左右猪肉价格会出现明显回落,物价上涨压力会大为缓解。


受到流动性无法继续扩张的影响,此后8个月,股票市场宽幅震荡,上证综指在27503050之间300点的区间内波动。


2019年的股市主要影响因素是货币政策的宽松程度,上半年货币宽松,充足的流动性带动股市估值回升,下半年受到去杠杆和物价上升制约,货币宽松无法继续,股市宽幅震荡。预计2020年上半年货币政策仍将延续2019年下半年的态势,但是,2020年下半年股市将迎来货币宽松的契机和企业盈利触底的双重支撑,迎来戴维斯双击,开启10年一遇的牛市。


二、经济分析


从经济先行指标来看,PMI指数12月为50.2与上月持平,财新制造业PMI指数11月为51.8,比上月上升0.1,财新PMI连续6个月回升,说明前期刺激政策开始对中小企业有所体现。


货运量201911月累计同比5.5%,与上月持平,自7月以来增速持续下降。发电量201911月累计同比3.4%,与上月上升0.1%,增速自8月以来持续上升。主要经济指标基本处于较低水平。


201911月工业企业主营业务收入累计增速为4.4%,比上月上升0.2个百分点,自3月以来增速持续下降7个月后首次环比上升;利润累计增速为-2.1%,上月上升0.8%,自7月第一次探底后,11月再次环比回升。收入增速和利润持续下降反映经济增速下降趋势,但是从收入和盈利增速来看,已经有二次见底的迹象了。


11月新增人民币贷款1.36万亿元,比上年同期多增1300亿元,今年1-11月人民币贷款累计增加15.8万亿元,同比多增1.1万亿元,同比增速7.46%;人民币信贷余额151.97万亿元,同比增长12.4%M2增速8.2%,增速分别比上月末下降0.2个百分点,比上年同期上升0.2个百分点;1-11月社会融资累计为21.2万亿元,去年同期为17.8万亿元,同比增速19.1%。自4月政治局会议定调坚持结构性杠杆以来,货币投放持续放缓。


物价指数方面,11CPI当月同比增速为4.5%与上月上升0.7个百分点,连续9个月上涨。主要受到非洲猪瘟影响猪肉供给影响,预计供给缺口仍将持续,考虑到母猪存栏持续下降,供给短期难以恢复,预计未来几个月内CPI累计同比增速最高可能达到3.5%。因为2019年通胀目标为3%CPI持续走高的压力也制约了货币政策进一步宽松的空间。


 11PPI当月增速为-1.4%,比上月进一步回升0.2百分点,自7月以来连续4个月负增长后,本月首次环比正增长,预计2020年开始,在基期效应的作用下,PPI将逐月好转,这将对工业企业利润增长带来正面刺激。


201911月消费累计同比增速8%,增速较去年同期低1.1个百分点,20193季度,居民实际可支配收入增速6.1%,自20173季度以来持续8个季度下滑,消费持续下滑主要因房价快速上涨和收入增长缓慢,抑制居民日常消费。


 201911月固定资产投资累计同比增速为5.2%,增速与上月持平,连续8个月增速下滑。房地产投资累计同比增速为10.2%,较上月回落0.1个百分点,自20194月以来连续7个月增速下降。考虑到1季度地方债已经提前加码,棚改资金提前到位,使得三四线房地产投资前移,但是按照各省全年棚改目标计算,今年棚改总投资规模将下降40%以上,下半年三四线房地产投资将大幅下降。同时,自4月开始,房价调控政策加码将抑制一二线城市房地产需求。总体而言,4月是房地产投资的向下的拐点,未来1年内房地产投资增速可能降到5%以下。


201911进出口总额累计增速为-2.2%,较去年同期低17个百分点,今年以来持续负增长主要受到海外需求持续下滑影响,美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑,出口增速仍有下行风险。


从先行和一致指标来看,PMI和企业收入增速先后出现二次触底的迹象,随着房地产投资的进一步下滑,PPI和企业利润增速预计将先后见底。


虽然货币投放出现明显放缓的迹象,但是7月底的政治局会议上,不再表述结构性去杠杠,说明为了应对日益激烈的贸易冲突,货币政策已经出现再次宽松的可能。


目前中国仍处于经济(库存)周期的尾声,一般库存周期是43-48个月,此轮周期将是48个月,自20161月上一轮库存周期的低点,到201912月将是此轮库存周期的低点,届时,企业盈利增长才会确定性的恢复。


根据历史经验,股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。


未来6个月将是物价上涨的顶部和企业盈利下降的底部时期,进入2020年年中,在基期效应和周期回升的作用下,物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期,考虑到猪周期和库存周期波动规律,这个时期会持续20个月以上,届时,企业盈利和估值扩张将共同作用,推动中国股市开启10年一遇的牛市。


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 明:本报告不构成投资建议或股票推荐,投资有风险入市需谨慎。


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