一、经济分析

从经济先行指标来看，PMI指数6月为49.4，与上月持平，财新制造业PMI指数6月为49.4，比上月下降0.8个百分点，两大PMI指数均低于荣枯线。

货运量2019年5月累计同比6%，比上月下降0.1百分点。发电量2019年6月累计同比3.3%，与上月持平。当前主要经济指标基本处于较低水平，部分先行指标已出现触底可能，剩余指标仍处在下降趋势，是否见底仍需未来经济数据验证。

2019年6月工业企业主营业务收入累计增速为4.7%，与上月下降0.4个百分点，延续2017年3月以来增速下滑的态势；利润累计增速为-2.4%，2019年以来利润持续下降。收入和利润增速出现二次探底迹象，反映经济增速下降趋势不改，主要缘于工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落，以及成本费用上升。

6月新增人民币贷款1.67万亿元，与上年同期基本持平，今年1-6月人民币贷款累计增加10.02万亿元，同比多增1.25万亿元，同比增速14.25%；人民币信贷余额145.97万亿元，同比增长13%；M2增速8.5%，增速分别比上月末和上年同期持平和高0.5个百分点；1-6月社会融资累计为13.21万亿元，去年同期为10.07万亿，同比增速达到31.18%。

在经历了1季度的社融快速增长后，进入4月，社融增速开始放缓，中长期信贷需求仍然不强。

物价指数方面，6月CPI当月同比增速为2.7%，与上月持平，连续4个月上涨。主要受到非洲猪瘟影响猪肉供给影响，预计供给缺口仍将持续，考虑到母猪存栏持续下降，供给短期难以恢复，预计未来几个月内CPI可能会超过3%。因为2019年通胀目标为3%，CPI持续走高的压力也制约了货币政策进一步宽松的空间。

 6月PPI当月增速为0%，涨幅较上月回落0.6个百分点。由于全球经济和贸易处于下行周期，且我国企业盈利能力持续下降，目前来看，PPI持续反弹的可能性不是很大，目前来看，PPI通缩的压力并没有得到实质性的缓解。

2019年6月消费累计同比增速8.4%，增速较去年同期低1个百分点，消费持续下滑主要因房价快速上涨、市场火爆短期内抑制居民日常消费，6月汽车消费同比大幅上升17%，带来消费增速有所回升，但是7月开始汽车销售又开始回落，消费增速是否见底仍需观察。

2019年6月固定资产投资累计同比增速为5.8%，增速较去年同期回落0.2个百分点，连续3个月回落后有所回升。房地产投资累计同比增速为10.9%，较上月下降0.3个百分点，连续2月回落。考虑到1季度地方债已经提前加码，棚改资金提前到位，使得三四线房地产投资前移，但是按照各省全年棚改目标计算，今年棚改总投资规模将下降40%以上，下半年三四线房地产投资将大幅下降。同时，自4月开始，房价调控政策加码将抑制一二线城市房地产需求。总体而言，5月将是房地产投资的向下的拐点，下半年房地产投资增速可能降到5%以下。

2019年6进出口总额累计增速为-2%，较去年同期低18个百分点。海外需求持续下滑，美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑，出口增速仍有下行风险，但在国内逆周期政策调节下，内需下滑速度放缓，进口增速降幅或缓慢改善。

2019年上半年经济数据中，先行指标中，PMI回落到荣枯线以下。从最新经济数据来看，经济三大驱动力消费、投资与贸易均呈现增速下降态势，说明当前经济下行压力仍较大，需关注未来宏观政策逆周期调控力度与经济指标走势。

上半年，财政货币政策刺激产生一定效果，特别是社融规模显著上升，但是，财政刺激政策已经提前透支，且货币政策受到通胀上升的制约，进一步宽松空间有限，企业盈利仍在持续下降过程中，企业盈利触底可能在7月，在此期间企业盈利可能持续恶化，而目前股票市场并未对此进行合理预期，真正安全的投资机会在9月左右。

二、行业分析

今年1-5月份整个医药制造业的收入和利润总额同比增速分别为9.5%、10.9%，由此可以看出，医药行业销售收入增速低于以往的水平，但行业利润同比增速环比3个月明显提升。收入增速下降主要因为此轮医保控费政策持续加码，利润增速环比回升主要来自费用率和税率的下降。

2018年全国基本医保基金总收入2.14万亿元，比上年增长19.3%，是自2013年以来增速第二高的年份，低于2017年的37.05%。全国基本医保基金总支出1.78万亿元，比上年增长23.6%，是自2013年以来增速第二高的年份，低于2017年的33.95%。全国基本医保基金累计结存2.34万亿元，累计结余率16.51%，延续了2015年以来结余率持续上升的趋势。其中基本医保统筹基金累计结存16156亿元，职工医保个人账户累计结存7284亿元。参加全国基本医疗保险为13.45亿人，参保率稳定在95%以上。

在经过2008-2012年的高速增长后，受到经济增速持续下降的影响，医保基金收入增速连续3年下降，2016年开始医保收入增速开始恢复，2017年更是达到37%的高增长，医保收入增速的恢复为医保支出增长奠定了基础。

自2018年开始，国家医保局成立后启动了新一轮医保政策改革，核心仍是控费，重点控制辅助用药的使用，和实现化药仿制药的进口替代。首批4+7试点已经初步见效，预计10月份首批25个品种降价会在全国范围推出，招标价不超过集采采购价。

医保支出保持15%以上稳定增长，限制辅助用药和化药仿制药降价为治疗性用药腾挪出巨大的市场空间，未来医药企业的竞争优势来自具有明确疗效的治疗性品种，其中创新药又因为研发投入大和周期长，可以为医药企业构筑更高的竞争壁垒。

医药行业的投资将进入精选品种，精选企业的阶段，具有以上竞争优势的企业将长期受益于中国经济的增长和老龄化的过程。