宝慈资产投资周报(2019-03-15)——2月经济分析-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资周报(2019-03-15)——2月经济分析
作者:宝慈资产      日期:2019-03-20
      一、经济市场分析
       从经济先行指标来看,PMI指数2月为49.2,比上月下降0.3个百分点,为2016年3月以来新低。财新制造业PMI指数2月为49.9,显著回升1.6个百分点,创三个月新高,但仍处于荣枯线以下。两个新订单指数均回升至扩张区间,新出口订单指数下降且均处于收缩区间,显示内需改善,外需恶化;两个产成品库存指数和就业指数均在收缩区间继续下降;原材料指数和出厂价格指数均有回升。
       铁路货运量2018年12月累计同比9.1%,高于11月,处于2018年全年次高水平。发电量2019年2月累计同比2.9%,继续延续自去年5月以来的下降趋势,但与春节效应具有一定关系。由于春节因素的影响,一二月份的数据往往波动较大,若将两个月合在一起看,当前主要经济指标基本处于较低水平,部分先行指标已出现触底可能,剩余指标仍处在下降趋势,是否见底仍需未来经济数据验证。
       2018年12月工业企业主营业务收入增速为8.5%,继续小幅下滑;利润累计增速为10.33%,较11月低1.52个百分点。收入增速、利润增速持续下降反映经济增速下降趋势不改,主要缘于工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落,以及成本费用上升。
2月新增人民币贷款8858亿元,同比多增465亿元,同比增速5.54%,今年前两个月人民币贷款增加4.11万亿元,同比多增3748亿元;人民币信贷余额140.41万亿元,同比增长13.4%;M2增速8%,增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点;2月社会融资规模为7030亿元,上年同期1.2万亿元。
       本期信贷数据变化受季节性因素影响较大。从结构看,居民部门新增贷款转负是本期信贷回落的重要原因。投向居民、非金融性公司及其他部门、非银行业金融机构的新增贷款分别较上年同期减少3457、增加894和增加3016亿元。
       同时,2月份中长期贷款较去年同期减少2452亿元,也是导致本月信贷增长放缓的重要原因。本月中长期贷款中,居民户和非金融企业贷款分别较去年同期减少994和1458亿元,表明实体经济中长期资金需求仍显不足。
       整体上,当前国内的贷款结构仍有待优化:一方面,当前经济下行、信用违约风险加大,银行惜贷且企业有效融资需求不足,企业中长期贷款的增长承压;另一方面住户贷款增速回落对整体中长期贷款增速形成拖累。综合考虑1-2月累计数据,可以认为我国信贷同比正在改善,但结构数据显示信贷对实体的支撑、实体的有效需求偏弱局面没有发生实质的趋势性改变。
       从融资规模看,本月社会融资增量同比下降,主要源于表外票据融资和居民短期贷款回落。2月表外新增未贴现的银行承兑汇票、新增人民币贷款分别为-3103和7641亿元,分别较上年同期下降2558和3209亿元,新增未贴现银行承兑汇票终止连续7个月的升势,再次由正转负。
       相比之下,地方政府专项债券、企业债券净融资,则分别较上年同期增加1663和161亿元,表明国家扩大财政预算、加大逆周期宏观调控的取向未变。
       2019年1-2月份,社融增量累计同比增速仍达25%,主要来自新增人民币贷款、企业债券融、地方政府专项债的贡献。当前融资环境虽有所改善,但结构性问题仍存,预计在稳定总需求政策目标的主导下,着力提升对民企的金融支持仍是工作重点,表外继续有所放松可期。
       物价指数方面,2月CPI增速为1.5%,涨幅比上月回落0.2个百分点,连续三个月处于“1时代”,为近15个月低点;剔除食品和能源的核心CPI,增速为1.9%,涨幅与上个月持平;2月PPI增速为0.1%,涨幅与上月相同。
       2月CPI同比增速连续4个月下滑,主要受食品分项拖累:2月食品价格涨幅弱于去年同期,其中猪肉价格同比跌4.8%,低于去年同期,与节前生猪跨区调运放松、养殖户加速出栏引发的供需失衡有关。非食品价格同比增速保持平稳。但当前猪周期正在发酵,截至3月中旬仔猪均价已出现反弹,本轮猪周期或已触底回升,当猪价和油价共振向上时,2019年Q2国内可能将面临一定通胀压力。
       主要生产资料价格上涨的种类增多,PPI环比降幅显著收窄,工业品通缩压力持续缓解。生产资料上中下游环比出现分化,采掘工业价格环比上涨1.1%、原材料工业环比小幅上涨0.1%、加工工业价格环比下跌0.2%。生活资料价格环比-0.1%。今年稳增长政策以减税为抓手,短期内不会造成工业品需求的极速拉升,预计PPI环比很难出现大幅波动。
       2018年我国GDP累计增速6.6%,较2017年下降0.3个百分点。2018年我国经济下行压力明显,内需乏力,民营企业经营压力加大。预计2019上半年宏观经济维持惯性下滑的可能性较大,随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现,预计经济于2019年Q2-Q3完成触底并企稳。
       经济驱动的三驾马车中,消费、投资、贸易增速均较去年有所下降,即便考虑春节效应,当前我国宏观经济失速风险犹在。
       2019年2月消费累计同比增速8.2%,增速较去年同期低1.5个百分点,消费持续下滑主要因房价快速上涨、市场火爆短期内抑制居民日常消费,叠加汽车消费2月同比继续下降。考虑到汽车消费在社会消费品零售总额中占据较大比重,当前已出台相应关税政策鼓励汽车消费,政策托底是否能逆转消费失速仍待观察。
       2019年2月固定资产投资累计同比增速为6.1%,增速较去年同期低1.8个百分点,比2018年全年提高0.2个百分点,今年以来地方政府债发行加速,专项债券比重提升,导致基建投资增速回升。基建投资渐进复苏和房地产投资高位提升支撑下,固定资产投资回暖。但地产当前销售端放缓,可能对后续投资不利,预计2019年房地产投资增速将逐步回落。
       2019年2月进出口总额累计增速为0.7%,较去年同期低16.7个百分点。我国进出口总额波动幅度较大主要因今年与上年春节错月,去年同期“抢出口”基本发生在2月导致基数偏高;另外海外需求持续下滑,美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑,出口增速仍有下行风险,但在国内逆周期政策调节下,内需下滑速度放缓,进口增速降幅或缓慢改善。
       2019年2月经济数据中,先行指标中PMI仍处于下降通道,稳增长政策促进大型企业PMI持续回升,但中型和小型企业PMI仍然低于荣枯线并继续下行;2018年12月发电量数据连续7月环比下降,铁路货运量数据持续回升。从最新经济数据来看,经济三大驱动力消费、投资与贸易均呈现增速下降态势,说明当前经济下行压力仍较大,需关注未来宏观政策逆周期调控力度与经济指标走势。
       从周期角度来看,此轮经济从2017年2月开始进入下降周期,中国经济中周期下降和上升周期都是19-26个月左右,可以预计此轮下降周期的底部在2019年4-7月左右。
       从政策环境来看,2019年3月16日李克强总理所公布的《政府工作报告》中指出,2019年需继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,确保全年经济增速维持在6.0-6.5%之间。通过深化增值税改革将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低。货币政策方面再次强调,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配,不搞“大水漫灌”,有效缓解民营和小微企业融资难融资贵问题。总体来看,2019年政府的预案主要是从减税降费和简政、公平监管两方面入手,对传统的基建、房地产刺激依赖不多。
       另外,2019年3月14日,中美贸易谈判双方在文本上进一步取得实质性进展,美国财长姆努钦称双方正在起草一份150页的文件。但当前中美贸易谈判中双方措辞较为谨慎,特朗普最新表态仍声称不急于与中国达成贸易协议。考虑到中美在经济和重大技术领域的竞争博弈将长期存在,当前谈判拉锯预计短期内仍难获定论。

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