宝慈资产投资周报(2019-01-18)——2018年经济分析 -宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资周报(2019-01-18)——2018年经济分析
作者:宝慈资产      日期:2019-01-23

       一、经济分析
       从经济先行指标来看,PMI指数12月为49.9,比上月小幅回落0.1个百分点,低于荣枯线,表明制造业产成品需求开始下降、库存压力上升。财新制造业PMI指数12月为49.7,降0.5个百分点,表明经济下滑趋势不改。
       我国2018年铁路货运量累计同比增加9.1%,较去年同期下降1.6个百分点。我国发电量2018年累计同比增加6.8%,较去年同期上升1.1个百分点。我国2018年主要经济先行指标除发电量外均呈现下降趋势,说明前期金融过度收紧导致基建投资快速下滑与中小微企业融资困难,当前有效需求不足,经济增长放缓,短期经济下行压力仍然较大。
       2018年11月工业企业主营业务收入增速为9.1%,较10月低0.2个百分点,较去年同期下滑2.3个百分点;利润累计增速为11.8%,较10月低1.8个百分点,较去年同期下降10个百分点,主要缘于工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落,以及成本费用上升。
       2018年新增人民币贷款16.17万亿元,同比多增2.64万亿元;其中12月新增信贷1.08万亿元,同比多增4995亿元;人民币信贷余额136.3万亿元,同比增长13.5%;2018年M2增速8.1%,仍保持低位,增速较去年同期低0.9个百分点;2018年社会融资规模增量为19.26万亿元,比上年少3.14万亿元;社会融资规模存量为200.75万亿元,新口径下同比增长9.8%,比上年同期少3948亿元,社融增速虽有回暖,但仍延续下行趋势。
       物价指数方面,2018年CPI增速为2.1%,涨幅较去年同期高0.5个百分点,处于温和上涨区间;2018年剔除食品和能源的核心CPI增速为1.9%,涨幅比上年回落0.3个百分点;2018年PPI增速为3.5%,涨幅比上年回落2.8个百分点。
       2018年CPI同比增速四年首次突破2%。食品方面主要因夏季极端气候与自然灾害导致蔬菜价格大涨,对CPI拉动率较2017年提高0.38个百分点;非食品方面2018年原油价格高企对CPI拉动作用较明显,11月后国际油价大幅下跌导致国内成品油价格下调。

        2019年全球经济增速下行预期较强,需求面对原油价格支撑有限。预计2019年全年通胀压力不大,物价将依然保持平稳温和状态,后续需观察2019年全年猪价的回升上涨行情对CPI的拉动效果。
       2018年12月PPI较上月回落1.8个百分点,表明需求较弱,工业生产动力不足,当前我国工业需求明显走弱,预计2019年PPI同比将在较低位置上运行。
       2018年我国GDP累计增速6.6%,较去年同期下降0.3个百分点。2018年我国经济下行压力明显,内需乏力,与去年同期相比投资和消费增速下滑幅度较大,民营企业经营压力有所加大,就业压力有所增加。其中4季度GDP增速为6.4%,同比增速较2018年三季度下降0.1个百分点,经济进一步边际放缓。4季度消费对 GDP 累计同比的拉动较3季度继续下行0.2%至5.03%,可见内需增长放缓是经济继续边际放缓的主要原因。
       经济驱动的三驾马车中:经济三大驱动力中,2018年消费仍是经济增长最主要的拉动力,净出口则呈现负贡献。
       2018年消费累计同比增速9.0%,增速较去年同期低1.2个百分点,主要因居民杠杆率快速提升抑制居民消费能力,且汽车、手机等消费品逐步从增量市场转向存量市场,汽车购置税减半等优惠政策提前透支部分消费需求。
       2018年固定资产投资累计同比增速为5.9%,增速较去年同期低1.3个百分点,其中2018年房地产投资增速9.5%,比去年增加2.5个百分点。2018年房屋新开工面积达到17.2%,达到过去两年以来的最高水平。结合当前房企大举融资现状,可以认为2018年固定资产投资增速触底略升,基建触底,房地产投资见顶。
       2018年进出口总额累计增速为9.7%,较去年同期低4.7个百分点,同时外贸顺差显著收窄,主要受全球经济增速放缓、贸易战及高基数效应影响。当前贸易抢出口效应逐步退却,全球经济放缓短期难以改善,中美贸易谈判仍无定论,预计美国对我国提高关税措施的影响将会在2019年一季度开始显现,2019年我国出口可能出现负增长。
       近几年我国经济季节性波动减小,主要受宏观调控政策的作用,但经济自身呈现周期性波动的规律。2016年中期我国经济进入周期性上升期,这一上升趋势到2017年Q4或2018年Q1达到峰值,2018年中期后则进入周期性下行阶段。  
       从政策取向来看,中央经济工作会议已确定“逆周期调节”和“稳定总需求”的政策基调。货币政策方面,预计2019年存款准备金率将多次下调,另外央行通过创设新型数量型工具、再贷款、再贴现等结构型工具引导政策利率下行,加大对民营企业、小微企业的金融支持力度;财政政策方面,2018年中央和地方政府去杠杆成效明显,为2019年扩大财政支出、提高赤字率提供了条件。2019年初地方政府专项债券发行节奏提前,预计增加地方政府资金来源,通过基建投资拉动整体投资增速。
       金融监管方面,2017年起本轮金融严监管开启导致2018年社会融资规模同比增速持续回落,其中非标贷款显著萎缩。当前中央经济工作会议对2019年结构性去杠杆的基本思路有所调整,预计政策面放宽将助于信用收缩的局面出现系统性缓和。
       总体来看,中美贸易协商进入2018年12月后逐步向积极的方向发展,但贸易摩擦对国内出口的影响仍存,预计19年贸易仍难言乐观。同时逆周期调节政策不断加码,基建持续改善、消费增速回稳、社融增速止跌,1月降准和专项债提前下发有望带动社融增速在1季度企稳;可能于两会期间推出的增值税结构性减税等政策将对居民消费和制造业形成支撑,2019年个税减免幅度扩大,预计同样将对消费形成持续支持。

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