宝慈投资会89期|如何理解类滞胀的外部环境?-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资会89期|如何理解类滞胀的外部环境?
作者:宝慈资产      日期:2018-02-07

“胀”的含义是市场将通胀预期普遍抬升。目前市场的普遍共识是CPI中枢从去年的1.5,缓慢抬升到今年的2.5,且还存在向上调整的预期差。预期差主要来自两部分:1、美元中期贬值从而带动能源、农产品输入性通胀的走高;2、北美充分就业的情况下,工资收入开始加速上行。此外,国内环保政策的外部成本内部化,可能使得今年我国通胀中枢比预估更高。因此从趋势来看,“胀”的因素比较确定。因此配置能源、消费、农产品板块是自洽的逻辑,也是今年市场一直发酵的逻辑。

而对“滞”的逻辑市场分歧较大,华创认为经济发展可能不如市场预期的乐观。假设近两年经济复苏仅由库存周期的政策刺激导致,那么目前已是边际最强的效应。即便没有“滞”的因素,银行、地产这类周期、后周期股票的表现可以视为盈利修复带来的价值重估。因此如果看重“滞”的因素,首推这类后周期股票。目前强周期、早周期板块不确定因素较大的原因是这些行业面临着需求、供给的不确定因素,可能使股价出现波动性折价。银行地产集中度提高带来的重估逻辑是市场的主线。

近期市场也较好的诠释了类滞胀逻辑,涨幅靠前的银行、地产就是与消费类似的价值重估逻辑,即盈利确定性增长带来的龙头溢价;有色上,主要关注两个板块,一个是贵金属,通胀中枢上移与美债收益率,在年中出现拐点以及实际利率下行对金价有支撑,包括白银的价格。此外,工业小金属也是美元走弱的国际定价影响;能源板块,从供需和趋势交易来看,油价会延续稳步上行的趋势,从基本面和估值角度来看,两桶油还在绝对低估,无论与历史相比还是国际龙头相比。因此能源板块是确定性板块,包括消费、白酒、家电等板块也可以在通胀因素下获得证明。因此,类滞胀逻辑演绎成了市场主线。

历史上有两个年份的开年与今年存在相似性,看wind一级行业05年和11年的排名,05、11年排在前四的行业是银行、地产、能源、消费,排名拟合的原因是这两年的经济主题也是通胀预期不断上行,经济增长不断下行的结构。另外,这两年成长性的新兴技术企业排名处在垫底位置。也就是说,在目前价值投资强化逻辑以及外部滞胀环境下,今年风格将继续保持强者恒强、大市值、低估值的策略,围绕银行地产消费能源四个板块投资布局,应该问题不大。

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