思想录50期|美国经济进入后周期-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
思想录50期|美国经济进入后周期
作者:宝慈资产      日期:2017-08-17


2017 年 1 月 11 日,KKR 发布了 2017 年的投资展望, KKR 认为,英国退欧标志着全球政治和经济出现了范式转换,而特朗普当选美国总统则是对这一转换的确认,接下来该转换仍将继续, 2017 年欧洲荷兰、法国、德国等国的大选就是观察节点。

判断任何一轮经济周期的拐点都很难,不过由于特朗普政府的财政刺激将从2018 年开始提升经济增长,我们认为,对美国经济周期持续时间和走势进行修正是谨慎的做法。所以,我们将本轮周期的结束时间从2018 年延长至 2019 年。我们认为特朗普政府的财政刺激将会把 2018 年美国 GDP 的增长率提高 60个基点,近期消费对经济的助推效果比减税更大。

基于这些上调,我们认为新政府将在近期进一步提振公司和消费者的信心,而我们认为贸易保护主义倾向带来的负面影响则需要更长时间才能显现。话虽如此,不论短期发生什么,我们都不认为特朗普可以把美国的经济周期无限延长,理由如下:首先、没有证据表明减税事实上真的可以延长经济周期。我们一个同事最近的研究表明,财政刺激极少能延长经济周期。其次,我们关注的一些指标全都表明,有一些重要的周期性均值回归力量值得投资者考虑,包括家庭资产净额占GDP的比重、服务业就业与制造业就业之间的缺口以及公司利润率的绝对水平。如图 2 和 3 展示得那样,这些指标现在的水平许多都和历史上市场或经济活动的峰值相近。

第三、经济扩张本身无法无限延续。目前的经济复苏已经持续了 90个月,我们新的基本看法是美国经济将在 2019 年进入衰退,这意味着本轮经济周期的复苏阶段将经历114个月。如此长久的经济复苏历史上非常少见,只有 1991-2001年的复苏比本轮周期更长。

最后,仍然有大量的未知因素可能遏制全球经济增长。比如,边境税减免针对的是物品在哪里购买的,而不是在哪里生产的,其实可能损害短期的经济增长,降低投资,迫使美元升值。另外,作为抵消降低公司税的手段。有人提议取消企业的利息支出减免。我们认为,市场参与者并没有认真思考这些潜在的重大变化,因此未来 24 个月里的经济下行风险不应该被忽视。

总之,现在不是大举加风险的时候。相反,我们依然建议在多个资产类别上配置坚实的敞口,特别要关注从市场错位或现有的监管套利中受益的特殊投资机会。我们还看好利润率改善的机会,以及行业整合的机会。我们认为价值股应该能跑赢成长股。


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