宝慈资产投资季报2017年2季度-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产投资季报2017年2季度
作者:宝慈资产      日期:2017-07-05

一、组合分析

宝慈对医药行业的投资主要采取以“自上而下”为主,辅以“自下而上”策略。采取这样的策略,主要原因在于医药行业具有很多的子板块。不同的板块具有不同的增长逻辑和估值基准。

从周期波动来看,有化学原料药这样的强周期板块,也有化学制剂这样的稳定增长板块;从销售区域来看,有以一个城市、一个省乃至中国为主要销售区域,也有华海药业这样以国外销售为主的公司;从医药产业链来看,有医药品种市场销售前研发阶段的CRO和CMO等专业服务机构,也有医药制造、销售和流通等上市销售后的各类业务公司;从市值规模来看,有恒瑞医药和康美药业这样的市值超1000亿元的大市值主板公司,也有迪瑞医药和宝莱特这样的市值50亿元左右的高成长创业板公司。

与此同时,医药政策对医药行业的价值创造和收益增长有着根本的影响,因此,“自上而下”为主的投资策略有利于发现医药子板块的增长前景、政策影响和投资机会。同时辅以“自下而上”,分析具体公司的主力品种、销售渠道和管理构架等,在子板块中选择优异的公司。

2015年以来,医药行业接连出台重磅医药改革政策,影响最大的就是2016年出台的“一致性评价”政策,和2017年出台的“两票制”,这两大政策主要针对化药制剂企业和医药流通企业。政策将对这两大子板块未来10年的竞争格局发生根本的影响,简单的讲就是出现“强者恒强”的局面。

具体到化药制剂子板块,“一致性评价”政策将推动国内优质化药制剂企业提升产品质量,逐步替代原研药,降低药费支出,从而缓解医保控费压力。

基于此,我们自组合构建以来,就重点关注了化药制剂龙头企业,以及具有优质品种的制剂企业。考虑到竞争优势的持续提升、市占率逐步提高以及医药需求的持续提升,我们的基本交易策略是在合理价值附近逐步建仓,长期持有,在股票权重过高(一般是超过标准权重的20%以上),并且明显远离合理价值(股价超过合理价值15%以上),考虑适当降低个股仓位,降低波动风险。

2017年“两票制”在11个省试点,这将对医药流通企业的竞争格局产生根本影响,医药流通板块前三大公司——国药集团、华润医药和上海医药的市占率都不超过5%,“两票制”将淘汰众多的调拨类流通企业,医药流通龙头通过收购中小流通企业,将实现市场份额的提升和销售收入的提升。

二、经济分析

2017年5月经济数据陆续公布。从先行和同步指标来看,经济数据有涨有落。先行指标中,代表规模以上企业的PMI为51.2%,代表中小企业的财新中国PMI为49.6%,中小企业信心指数在3月达到高点53.3%后,持续下降,5月跌到50的荣枯线以下。作为经济自主力量的中小企业,受到经济转型和金融流动性不断收紧的影响,经营预期也在下降。

铁路货运量同比14%,连续3个月增速下降。用电量当月同比5.05%,也是连续3个月下降。新增信贷1.11万亿元,信贷余额113万亿元,同比增速12.9%,比3月的12.4%有所上升。说明经济增长动力有所放缓。

经济驱动的三驾马车均相对4月增速有所放缓。消费5月为10.7%,增速与4月持平。固定资产投资5月增速为8.6%,相对4月的8.9%有所放缓;房地产投资5月增速8.8%,相对4月的9.3%开始放缓,4月开始,中央对房地产采取限购限售措施,地产投资进入惯性增长顶点后开始下降,这与4月的信贷增速加速增长相吻合的。进出口总额累计增速5月为11.8%,增速连续2月放缓。

物价指数方面,5月CPI增速为1.2%,相比4月的1.2%有所恢复,剔除食品和能源的核心CPI,5月增速为2.1%,相比4月不变,以猪肉价格为驱动的食品类CPI在中国农历开春后快速下降。说明社会整体需求仍低迷,整体物价水平缺乏持续上涨的动力。5月PPI增速为5.5%,连续3个月增速下降

总体而言,中国经济在2017年春季仍保持触底恢复的态势,消费增速稳定,经济先行指标和同步指标均有增速持续下降的态势,物价保持的低水平,经济整体表现为稳定恢复和低通胀的状态。

在不发生国际性金融危机的情况下,预计欧美经济仍将恢复,中国经济也将保持在这种低增速稳定的状态。在这样的经济状态下,特别是长期利率无法持续上移,股市的估值中枢将保持稳定,业绩持续稳定增长的消费股将为投资者提供长期可持续回报,这也是我们研究和投资的方向与重点。

宝慈研究院作为宝慈资产核心研究机构,坚持历史理性分析框架,把握市场动向,结合当下热点,分析文章具有严谨逻辑和数据支撑。这些内容会在公司网站晨瑛长期投资”微信公众号、“陈瑛_长期投资”新浪微博同步更新。另外可以在喜马拉雅听蜻蜓FM订阅收听晨瑛长期投资的音频内容。

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