思想录33期|欧洲当前的经济状况和货币政策-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
思想录33期|欧洲当前的经济状况和货币政策
作者:宝慈资产      日期:2017-04-17

 

知名反QE派人士、德国央行行长魏德曼于2017年3月1日在斯洛文尼亚的演讲,对欧洲当前的经济状况进行了分析,并明确表达了对欧元区目前非常规的货币宽松政策持批评态度。

欧元区目前的经济状况相当不错,向上的趋势已经确立。2016年整个欧元区GDP增速达1.7%,产出缺口正在逐步缩小。受此影响,许多欧元区国家的失业率开始下降。2016年欧元区整体失业率下降了近1个百分点至9.6%,离金融危机前的水平仅差不到1%。最新的测算预计17年经济增速为1.7%,18,19年分别为1.6%。

德国方面的产能利用率比欧元区整体高出不少,就业充分,消费者和企业信心十足。德国央行经济学家预计德国经济在17年将实现1.8%的增长。

强劲复苏的经济和不断提升的产能利用率也将逐渐带来通胀压力。最近通胀数据远超预期,达1.8%。但这主要是基数效应和高油价所致,假设油价就此止步,未来会按顺序发生这两种情形。

第一,今年的通胀会远超预期。就德国而言,预计通胀预期需要上修0.5%,欧元区整体通胀预期也需要上修0.5%;第二,年底通胀将回落,因为目前国内价格压力仍较低。剔除油价等波动巨大的消费品后,核心通胀仅为1%左右。预计随着欧洲经济复苏,核心通胀在2019年才能达到1.7%的水平。

在这种情况下,继续实施宽松的货币政策是合适的,剩下的问题仅仅是宽松的程度以及价格上涨到何种程度时,央行才转变引导市场预期的口风,并最终改变货币政策方向。对此,我有以下观点想跟大家分享:

首先,在接下来的数月货币政策将处于自动放松的状态。因为通胀上升,即便央行不采取任何行动,实际利率也会下降,实际效果相当于央行降息。其二,欧元区已经远离通缩的威胁,市场显然也是这么认为的:根据市场通胀期权价格倒推出未来5年欧元区陷入通缩的概率为2011年夏季以来最低。我个人也认为欧元区不太可能再次陷入通缩。第三,一些非常规的货币宽松政策,其背后的风险收益逻辑与正常的货币政策相左,所以我对欧央行购买政府债券的行为持批判态度。

这是因为,在欧元这一货币联盟中的成员国,各自拥有独立的经济和财政政策,而政府债券购买并非常规货币政策。欧元区的政府债券购买正在模糊货币政策和财政政策之间的界限,政府的融资成本正越来越依赖于货币政策。

欧元区各国央行正在成为各自国家最大的债权人。不管这些国家政府的偿债能力如何,对在央行资产负债表上的国债最终将支付相同的利息。另外,央行从市场上抽离的国债数量越多,市场对国家发债的约束也就越少,无法通过要求更高的风险溢价来促使这些国家保持财政纪律。在低利率环境下,这些政府就更没有动力去整固预算了。

低利率为这些政府省下的利息开支,并没有用于减少政府负债,而是多数又用于支出。我担心,这种舒适的融资环境会让各国的财长越来越对高企的债务感到无所谓。

这种环境创造了一种当前财政政策可持续的幻象。当出于通胀压力货币政策不得不收紧时,欧元体系会受到政治压力——继续保持低利率以维持债务的可持续性。这反过来会危及价格稳定。

在这种情况下,保证欧央行的独立性尤为重要。历史证明,独立的央行可以更好地保证价格稳定。当然这并不是说央行可以为所欲为,而是说这要求央行仅遵自己的维持价格稳定的职责。

央行货币政策要避免让市场误以为央行的行动具有单向性:只愿意通过宽松的货币政策来对冲经济下降周期,而不愿在价格稳定受到威胁时收紧政策,生怕会造成市场的剧烈波动。这种所谓的“格林斯潘对策”解释了非对称性政策所带来的道德风险。在极端情况下,货币政策甚至会被财政政策或金融市场绑架。

当然,央行政策是否能达到稳定价格的目的,最终还取决与一系列其不可控制的因素。良好的财政政策是条件之一,谨慎的促增长政策和维护欧洲货币联盟稳定的措施也是必要条件。 

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