导语：今天这个有思想的人， 我们与“债王”的比尔•格罗斯（Bill Gross）聊聊，他在不久前发布了2017年2月投资展望。美国央行资产负债表从2003年的2万亿美元扩张到2016年底庞大的12万亿美元，它们还把政策利率调低至0%附近，有些甚至是负利率。所有一切的发生是为了拯救“基于金融的经济”并提高这一模式所依赖的资产价格。为了控制波动率，并且稳住资产价格的下限，中央银行家们可能会被困于永远QE的循环中（为了保持全球系统运行）。投资者必须跟随，实际上是拥抱金融美沙酮QE的解决方案。量化宽松还会继续，即使未来几年剂量会减少。

       在2003年，中央银行家们很少能想到货币政策工具会降低利率并设置利率上限的。美国央行资产负债表从2003年的2万亿美元扩张到2016年底庞大的12万亿美元依旧引人注目。

      美国央行不止买了10万亿美元的债券，它们还把政策利率调低至0%附近，有些甚至是负利率。所有一切的发生是为了拯救“基于金融的经济”并提高这一模式所依赖的资产价格。正如任何一位投资者会承认的那样，这些现在仍在进行的政策灵丹妙药已经失效——继续推高资产价格只能带来微不足道的真实增长率。然而在这一过程中，正如我经常写到的那样，资本主义已经被扰乱了；低利率/回报抑制储蓄/投资以致我们不能重现历史水平的生产力增长；僵尸企业被救活，而非如熊彼特说的“创造性毁灭”；债务相对GDP继续上升；金融系统未能出清而恢复到风险回报平衡的水平上；非均衡替代了均衡，尽管只要波动率存在我们就难以认清这一经济幻觉的真相。

      但是为了控制波动率，并且稳住资产价格的下限，中央银行家们可能会被困于永远QE的循环中（为了保持全球系统运行）。减少刺激，如美联储过去几年那样，似乎需要通过增加对其他央行的资产购买来实现（债券和股票），如下图所示。一个客户最近问我美联储和其他央行什么时候才能够把资产卖回给市场。我的答案是“永远不会”。12万亿美元的全球央行资产负债表是永久的——并且多亏了欧洲央行和日本央行，这一数字每年增长超过1万亿美元。

      投资者必须知道，正是这些资金目前维持着系统的正常运转。如果没有QE的资金，即使是0%的政策利率也如美沙酮（注：镇痛药，可用于治疗可卡因成瘾）一般——能够缓解市场的饥渴，但是无法彻底根除成瘾性。所有这些和现在金融市场的关联点是什么呢？美国10年期国债之所以能够在2.45%的位置稳住，是因为欧洲央行和日本央行每月购买1500亿美元的本国债券，而这大部分资金都从10BP收益率的日本国债和45BP收益率的德国国债流向了2.45%收益率的美国国债。如果没有了这一剂金融美沙酮，全球债券和股票市场都会下沉，而且会制造出大量的恐慌。我大胆猜测，如果没有欧洲央行和日本央行的QE，美国10年期国债会很快上升至3.5%的水平，美国经济将陷入衰退。

      所以金融美沙酮有什么问题呢？各国央行维持QE，甚至有必要的话，美国重启QE，有什么问题呢？好吧，从概念上乍一看并没有什么问题。12万亿债券的利息所得都已经从央行回到了政府的财政部门。一只手在向自己的另一只手付钱。但是转移实质上意味着货币政策和财政政策已经联手，并且是政府部门，而非私人部门，在为自己的支出筹措资金。在更广阔的边际上，这使得私人部门能够为自己的支出筹资，并且无法区分风险和回报。比如在美国，有6000亿美元流入了公司股票回购，然而在此之前，投资于实体经济也许是更有利可图的选择。此外，个人储蓄者、养老基金和保险公司现在都被剥夺了赚取合理收益，以维持长期清偿力的能力。由于消费被提前了，而储蓄被抑制和延后了，因此金融末日也被延缓了。

      现在，投资者必须跟随，实际上是拥抱金融美沙酮QE的解决方案。量化宽松还会继续，即使未来几年剂量会减少。虽然美沙酮成瘾比使用海洛因要好，但是它已经创造了而且会继续创造一种不健康的资本主义均衡，总有一天这必须要处理。收益率可能会逐渐上升（关注10年期国债2.6%点位），尽管还是会被人为地抑制在低位，这是外国央行量化宽松政策带来的恩惠。资本市场也会在量化宽松的人为支撑下继续运行。  

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