我国肉制品消费主要是猪肉，2014年我国人均猪肉消费达到历史最高的40.9公斤，2015年的人均猪肉消费出现环比下降，未来猪肉的需求增速将保持基本稳定。在需求稳定的基础上，猪肉价格主要受到猪肉供给的影响，每一轮猪周期都是生猪养殖周期波动带来的。

       1.猪周期历史回顾

2003年至今，猪价经过3轮周期。第一轮是从2003年4月到2006年5月，历时38个月，本轮周期猪价主要受“非典”疫情和农业优惠政策的影响;第二轮猪周期从2006年6月持续到2010年3月，历时46个月，本轮周期猪蓝耳、高热病、猪瘟等疫情频发，对猪价影响较大;第三轮猪周期从2010年4月开始至今，猪价受宏观经济波动影响较大，在时间上长于以往猪价周期。

      (1)第一轮猪周期“非典”+“惠农政策”共同作用

      2003年4月2006年5月，猪价经历了一轮完整的周期。 2003年初，需求下滑导致猪价低迷，至同年夏季需求回升刺激猪价反弹。2004年猪价延续2003年的涨势，生猪存栏量开始回升，能繁母猪存栏增幅同比提升。2005年，能繁母猪存栏量、生猪存栏量及出栏量均达到峰值，供大于求导致猪价回落。2006年生猪存栏量回落至低位，5月份猪价企稳回升。我们认为该轮周期导致猪价波动的因素如下：(1)“非典”疫情减少消费，拉低猪价;(2)惠农政策提振猪价。

­      “非典”疫情减少消费，拉低猪价

      我们认为，“非典”疫情从两个方面影响猪价：一是疫情使社会餐饮零售总额显著下降，对猪类产品需求减少，价格快速下跌;二是疫情隔离措施致使流通环节受阻，产区出栏猪不能外运，非产区需求得不到满足，对局部市场造成冲击，供求结构失衡。

­      优惠政策提振猪价

 2003年到2006年，政府提高对“三农“的重视，实行补贴、税收减免、最低收购价等一系列惠农政策，致使农民人均收入增加，购买力增强，带动猪肉消费需求增加，促使猪价在疫情缓解后快速回暖。

       (2)第二轮猪周期猪价为疫情左右

　　2006年6月到2010年3月，猪价经历了又一轮完整的周期。 2006年夏季猪蓝耳病疫情开始大规模爆发，且前期母猪淘汰导致生猪供应不足，猪价持续快速上涨。截至2007年8月蓝耳病疫情开始得到缓解，猪价出现一定幅度回落。由于供应不足，猪价在短暂回调后立即出现反弹，截至2008年3月份猪价达到此轮周期的高点，之后持续回落。由于养殖盈利高企，2008年3月左右仔猪价格出现大幅上涨，养殖户普遍观望，从而影响2008年9月份生猪出栏量，因此9月份猪价再次出现反弹。2009年初受“瘦肉精”和“甲型H1N1流感”影响，猪价继续出现大幅下挫，同年6月，政府根据《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》启动猪肉收储，价格止跌回升。09年末至10年初全国爆发大面积干旱，疫情有所抬头，养殖户基于对疫病的担忧出现恐慌性出栏，造成猪价进一步快速下跌。我们认为疫情是驱动本轮猪周期猪价波动的最主要因素。

　　本轮猪周期，疫病频繁爆发。第一轮疫情伴随前期产能收缩，加剧生猪减少，抬高猪价。第二轮疫情遇上生猪存栏高点，加之上轮疫情的后遗症，养殖户为止损，大量出栏，猪价下跌。

　　2007—2008年，猪价上涨，行情向好，养殖户增加出栏，以获取收益。2008—2009年，疫情打压猪市，造成养殖户恐慌性出栏，市场供过于求，猪价下跌，猪粮比从2008年的8.89降到2009年的6.32，再到2010年5月的4.74，养殖户受猪价低迷影响，持续亏损。

　　2009年政府对生猪市场实施调控，启动冻肉储备项目，一次性收储11.5万吨，市场对政策普遍看好，行情应声上涨。因此，掩盖2009年上半年出现亏损的真实原因产能过剩，并给市场传递了错误的信号2010年猪价会大涨。结果产能没有及时淘汰，2009年末到2010年初，随着第二轮疫情来袭和干旱席卷全国，养殖户出栏增加，猪价迅速步入下行通道，进入亏损周期。

      (3)第三轮猪周期猪价受宏观经济波动影响较大

　　2010年4月至今，猪价正经历第三轮周期。2010年4—6月国家及地方政府多次启动冻肉储备项目，存栏量持续下降，生猪供不应求导致猪价持续上涨。盈利改善后存栏量持续上升，2011年中期生猪供求局面反转，猪价出现回落，2011年底旺季猪肉需求上升，猪价出现短期上涨，后继续回落。到2012年初，能繁母猪存栏处于高位，猪价反弹低于预期，养殖户继续亏损，猪价下行，夏季过后到年底需求旺季，猪价略有反弹。2013年之后受宏观经济走势、需求因素、消费结构多元化、三公消费下降等因素影响，猪价出现周期背离情况。我们认为，本轮周期中，猪价波动受经济基本面影响较大。

　　2011年7月CPI达到高点，经济运行态势良好，在此影响下，猪价走高;到2012年下半年，经济下行，CPI走低，猪价步入下降通道。整个期间，猪价的涨跌趋势与CPI的波动方向较为一致，生猪价格的变动与猪肉和仔猪需求变动方向一致，需求对价格影响较大。

　　此外，由于上轮周期产能淘汰不彻底，市场预期普遍较乐观，中央出台8项规定、抑制三公消费挤压需求泡沫，2013年到2014年母猪存栏始终居高不下。再遇2014年经济增速放缓，雪上加霜，养殖进入既深且长的亏损周期。直至2014年末到2015年初，散养户退出增加，能繁母猪去产能化进程加快，猪价方现回升态势。

综观上述3轮猪周期，结合国外养殖产业发展历程，我们认为猪周期规律的打破主要基于以下因素：

①养殖规模化程度的提高是驱动猪周期规律失灵的最主要原因，经历几轮猪周期，散养户退出加快，年出栏头数小于500的养殖户比例下降，养殖规模化程度提高，抗周期能力增强;

②居民肉食品消费结构多元化推动产业结构调整，猪肉消费占比由1980年的87.6%降到2011年的62.4%，弱化猪周期作用;

③信息网络发达使养殖户可以通过智能设备和移动终端获得更多实时市场信息，改变仅依赖价格作出补栏决策的现状，摆脱猪周期制约。 

        2.价格规律背离淡季不淡，旺季不旺

　　2013年，在冬至前，本应是旺季，但2013年猪价在这段期间内下跌，甚至到春节前已经出现亏损;而6—8月，受夏季高温影响，消费减少，猪价本应低迷，但2013年夏季猪价却呈现上涨态势;进入9、10月份，受中秋国庆双节需求增加影响，猪价存在上涨空间，但2013年猪价却一直走低，直到冬至前也未见显著回升。

　2014年，春节前旺季猪价一直下跌，到夏季应是淡季猪价又逆势上涨;8月份价格涨到高点后，猪价一直震荡下挫，至2015年3月春节后淡季价格出现反弹。2014年下半年到2015年初，猪价持续下跌，养殖户长期处于深度亏损状态。

　　我们认为2013年猪价出现淡季不淡，旺季不旺的原因如下：(1)能繁母猪存栏处于高位是旺季猪价暴跌基础，母猪存栏居高不下导致生猪供给增加，而需求未见明显改善，猪价下挫;(2)养殖户对春节前行情存在乐观预期，补栏情绪高涨，加上本身高存栏，进一步推动出栏增加，加剧猪价下跌;(3)政府调控市场，2013年2月和双节两次投放储备肉，促进猪价下跌;(4)猪价受宏观因素制约2013年夏季CPI 呈上涨态势，而10月份后，CPI步入下行通道，影响猪价。

2014年，猪周期背离主要受以下因素影响：(1)年初猪价持续下跌由供给引起2014年年初，受去年猪价下跌影响，能繁母猪存栏有所下降，但依旧维持在高位，去产能化不彻底;(2)储备政策影响猪价到4月末5月初，猪价快速反弹，主要由于国家启动储备肉收购以及屠宰企业受命提价，拉高猪价;(3)猪价受制于宏观因素虽然经过上轮反弹，但消费需求没有根本提升。加之三公消费限制，餐饮需求未能提振，宏观经济增速下调，环保要求提高，更进一步拉低猪价;(4)养殖户退出，去产能化加快致使猪价反转到2015年初，经历上轮价格下跌，养殖户亏损的时长和深度超出以往水平，大量散养户退出，能繁母猪存栏继续下降。而养殖户受前期亏损影响，补栏热情不高，市场供给减少，猪价反转趋势出现。

      3.长期价格预测

长期来看，能繁母猪的去产能化较为彻底，同时近两年的行情低迷使得目前养殖户补栏情况较以往大幅减少，能繁母猪存栏量将在低位维持较长时间。而考虑到需求增速下滑的影响，我们测算得出16、17年生猪供需将呈现短缺状态。