一、市场分析及投资策略

截止2016年7月29日，上证综指收于2979点，本月上证综指在2900到3000之间震荡，本月上涨1.67%。

进入7月，上市公司陆续披露中报预期，部分新经济相关行业龙头业绩出现超预期，同时钢铁煤炭等周期行业公司也在1季度开始的大宗产品涨价中获得了难得的利润，随着供给侧改革进入实质阶段，中国经济触底的迹象越发明显，这有利于投资者信心的恢复。

英国脱欧公投使全球主要经济体央行趋于维持宽松的货币政策，多个欧洲国家和日本已经进入负利率国家，中国10年期长期国债收益率虽逐步下降，但仍在2.8%左右，对于全球投资者，特别是养老金投资者具有较强的吸引力，全球资金向新兴市场国家的配置增加。同时中国CPI指数连续下降，使实际利率收益更具有吸引力，这有利于长期利率的进一步下行，从而对风险资产的估值带来支撑，按2.8%的10年期国债收益率计算，中国股市的长期估值中枢上移到2700-2800点左右。

从价值角度，企业的盈利是可以相对明确预测的，特别是在具备长期持续需求的行业中，股票的价值是相对稳定的，而价格受到事件风险因素和投资者情绪变化而剧烈波动。我们的基本策略是在价格明显低于价值时是买入的机会，在价格接近价值时可以适当卖出，以减少组合净值的波动。最终，企业的价值是我们做投资决策的基础，也是我们研究的核心。

二、行业及公司前景

情怀值多少钱

最近宝万之争风云再起，以王石为代表的管理层用情怀向投资者宣传他们的理念，而宝能系的姚振华以资本和规则来宣扬收购的合理性和合法性，今天我们不来判断两者孰是孰非，而是来谈谈企业家精神——情怀，能为企业带来多少价值，特别是在企业从无到有过程中，这个情怀能起多大的作用。

举一个企业的例子，通化东宝是我们非常看好的一个企业，他们的二代胰岛素从2004年1月开始上市，同时也挖来了当时诺和诺德上海办事处的销售主管李聪，李聪上任伊始制定了一以贯之的经营策略，就是农村包围城市——大规模在基层医院进行医生教育和产品推广。

他为什么要采取这种策略呢？这和当时的市场背景有关，当时二代胰岛素市场99%被诺和诺德这家世界知名医药企业所占领，通化东宝的二代胰岛素作为2004年才上市的全新国产医药品种，面临的市场状况就是：一是有一个强大的竞争对手；二是医生和病患对于他们的产品不了解不信任，三是医药监管当局对于当时国产药信心不足。

那么李聪当时又是怎么做这件事呢？首先，在中国做企业要获得监管当局的认可和支持，其次大力向医生和病患进行宣传和效果验证。2005年的时候，他提出的一个战略就是进行基层医院的医生培训和推广，当时听到这个策略，我们得出两个结论：一是这个策略是行得通的，基层是诺和诺德薄弱的环节，而且基层的需求是巨大的；二是这个投入将是十分庞大的，需要消耗大量的资金和时间，前三年如果不亏损就相当不错了。

另一个就是医药监管部门的认可，从骨子里讲，我们国家积贫积弱这么多年，受到各类有毒食品、假药的影响，国民对于国内的产品是严重的信心不足，监管当局也有这种顾虑。国内的药品价格只相当国外药品价格的70-80%，最低甚至只能达到20-30%，原因在于药品疗效确实存在问题。当时李聪就不断和监管当局沟通，以产品的实际疗效和质量向监管当局证明中国企业是可以生产出好的药品的，疗效是可以达到国际药品水平的，那么价格理应和国际药品价格相当。

经过10年的努力，今天我们可以看到他的成绩了，2015年通化东宝二代胰岛素在中国市场占有率达到了20%，价格比诺和诺德的便宜10-15%，这是通过情怀来管理和营销以获得巨大成功的典型案例，我们认为通化东宝二代胰岛素未来的市场占有率最终会达到70%。

再来看看情怀能使这家企业获得多少的价值增长，2005年通化东宝收入总规模3.3个亿，2015年达到了16.7个亿，十年间收入翻了5倍；净利润从2005年的1800万增长到2015年4.9个亿，翻了27倍；再来看公司市值，2005年总市值是11个亿，2015年308个亿，翻了28倍，也就是说作为通化东宝的股东，十年持有股票所能获得收益就是这家企业净利润增长的状况。

所以我们看到，投资一家企业不仅要看行业发展状况，也要看企业经营管理层是否具有企业家精神，特别是产品从无到有需要投入巨大资金和精力，可能两三年难见效果，这个时候就需要一种把事办成的决心来支撑着你，这种精神包括你对这个社会的认知和这个社会对你的认可，这种精神被称之为情怀，这也是企业从无到有发展起来的关键支撑力。

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