资本项目自由流动与汇率的市场化-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
资本项目自由流动与汇率的市场化
作者:陈瑛      日期:2016-08-23

      

       自20156月以来,中国逐步陷入三元悖论。一方面加大资本自由流动,实现人民币国际化,另一方面在完成利率市场化之后实现汇率的市场化。

 

      一个国家为了内部经济发展,必然需要一个相对独立的货币政策,由此导致目前中国货币政策的一个困境,即在汇率市场化过程,资本项目流动逐步增大,资本贬值和外逃的压力增加,迫使中国的货币政策不得不进入一个紧缩周期,这将不利于中国的发展,如果这种政策持续将有可能使得中国经济衰退。

 

在目前的政策选择下,可以参考蒙代尔-弗莱明模型,在汇率市场化和资本项目自由流动之间,我们需要先完成汇率市场化,再进行资本项目的自由流动。因为不论是在升值还是贬值的周期中,如果在进行汇率市场化的同时加大资本项目的开放,那么投资者会进行顺周期的投机操作,在贬值的过程中不断卖出,使资本外逃,导致汇率进一步贬值,产生负反馈循环,汇率升值过程则会形成正反馈。最终这种负反馈或是正反馈的循环,会牺牲独立的货币政策,并伤害实体经济——不是过度紧缩、衰退就是通货膨胀、资产泡沫化。

 

可以看到三元悖论中,一个当然的选择就是保持货币政策的独立性,而在其他两个选项中,汇率市场化先行,之后才是资本项目的自由流动。当然,这种资本管制只是暂时的。从过往的经济危机来看,在1998年、2004年、2008年的危机中,人民币汇率特别是离岸人民币汇率都有一个短期的贬值。如果在贬值的过程中,能够对资本项目进行有效控制的话,可以确保一个相对独立的货币政策,那么在危机之后,人民币会有一个价值回归。所以这次三元悖论的选择应是独立的货币政策和汇率的市场化,之后再去实现资本项目的自由流动。

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