人民币汇率问题探析-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
人民币汇率问题探析
作者:陈瑛      日期:2016-01-23

       

      近期人民币汇率是市场关注的重点,原因主要在于自去年人民币在加入SDR之后,人民币汇率就一直处于大幅波动状态,导致了中国乃至国际金融市场的动荡,其背后反映的是全球金融格局的巨大变化。


从波动的传导机制上看,七月份开始,人民币连续贬值导致中国股市剧烈波动。人民币贬值增加了境外投资者对于中国经济增长乏力的担忧,促使原油、大宗材料等的价格大幅波动,并波及主要进口国集中的欧洲股市,最后引起了美国股市的波动,迫使美联储推迟加息。不可否认的是,中国经济对西方发达经济体影响越来越大,在金融市场上表现为中国经济的波动引发了全球经济体的波动。


根据经济学原理,货币的汇率是由其背后所代表的价值决定的,而人民币对美元之间的汇率就体现为两国间实力的对比。短期来看,尽管目前美国的一些经济指标不是很好,但是中国进出口和投资指标都在持续恶化,所以人民币短期贬值确实是有其背后的经济原因的,但是中国实际经济状况怎样呢?2014年,消费第一次成为拉动中国经济发展的“第一大马车”,其对于GDP的贡献率超过了投资,说明中国正逐步完成消费转型,未来这种转型会持续会进行,表现为投资增速逐渐下降,而消费环比上升。


  2015年消费占比进一步上升,使经济状况发生根本变化,其增长波动将大幅下降。消费是具有内在稳定性的,因为服务行业主要是创新,是智力驱动的,不像投资、进出口有这么大的设备投入,所以可以关注两个变化:一是整体人员工资收入水平将持续下降,因为服务业的劳动生产率低于农业和工业,收入下降使得通胀压力减小;二是社会利率水平下降,因为不需要这么多资金,所以资金的价格将会下跌。


可以看出,人民币的汇率迫切需要跟美元脱钩,因为中国对于进出口的依赖已经没有那么强,特别是美国已经降为中国第五大出口国。中国对于美元的需求最主要是能源需求,这主要基于美元对能源的定价能力。但随着人民币加入了SDR,推进了人民币的全球结算业务,对美元的支付体系产生挑战,中国对美元的依赖正在下降,人民币和美元脱钩的迹象逐步明显,这是中国经济内在动力的要求。所以可以预见到,中国经济将在消费中稳步上升,当经济增速达到一个均衡水平后,中国经济总量将和美国形成一个均衡状态,那么人民币汇率也将得以稳定。根据我们计算出的购买力平价,当前人民币对美元的实际价值是1:5,而不是一些人预测的1:7.7,所以我们预计在美国经济快速回升并达到稳定之后,大概三五个月的时间,人民币会出现升值回归。


当然也可以看到是,当前人民币贬值对货币供给的重要影响。在固定汇率的情况下,中国的货币政策受制于美国的货币政策。当美国进入升息的周期,中国也要被迫进入升息周期。但目前中国需要一个宽松的货币环境,所以短期内人民币贬值导致基础货币供给量下降,出现了短期资金的紧张,对市场产生了一定影响。


从根本上来说,中国的货币政策需要独立性,要摆脱美国的影响。那么随着对于中国经济基本需求关注的回归,人民币汇率的稳定将有利于中国经济趋于稳定,并降低美国货币政策对于中国的影响。


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