截止2015年12月31日，宝慈资产已运作两只产品，宝慈国企改革证券投资基金和国民信托宝慈国企改革1期。

一、组合收益情况

1、宝慈国企改革证券投资基金

该产品于2015年3月10日开始建仓，到12月31日，9个多月，实现分红20%，产品累计净值为1.161（已分红0.2元/份），累计收益率16.1%。同期上证综指累计涨幅为7.17%，组合收益率超越市场整体收益率8.93%。

2、国民信托宝慈国企改革1期

该产品于2015年3月25日开始建仓，到12月31日，9个多月，产品净值为1.056，收益率5.6%。同期上证指数累计涨幅为-4.12%，组合收益率超越市场整体收益率9.72%。

二、市场分析

2015年12月31日上证综指收于3539.18点，全年涨幅9.41%，是2010年延续4年下跌后的第2年上涨，相比2014年的全年涨幅为52.87%大幅回落，期间市场大幅波动，上半年快速上涨，6月12日达到年内最高的5178点，涨幅为46.3%，下半年快速下跌，8月26日达到年内最低的2927点，跌幅为43.47%。2015年上证综指累计振幅超过80%，仅次于2007年的130%。

从2010年开始，中国经济增速逐年下台阶，2014年服务业对经济的拉动贡献首次超过工业，标志着延续30年的投资和出口拉动的经济增长模式达到顶点，中国全面进入消费驱动经济时代。虽然转型已经明确，但是以2009年10万亿投资为主带来的大量过剩产能却始终没有有效出清，导致大量的资金沉淀在亏损的企业中，以钢铁行业为例，2014年底炼钢行业利润总额为50亿，到2015年10月底亏损60亿元，出现1999年以来的首次全行业亏损。

2014年正值习李政府正式上台后的第1年，各项改革举措陆续推出，从以“互联网+”为代表的需求转型到供给侧改革，从增值税改革到中央和地方事权的划分，从利率市场化到人民币国际化，从大力发展股票市场融资到地方债置换，在短短1年的时间里推出的改革举措涉及宏观经济和政府管理的全方面，说明改革的力度和决心是非常巨大的，这也关系到中国经济能否站上一个新起点。

股票市场的剧烈波动正反映了经济在巨大转变中的不确定性。当前中国经济具有鲜明的特点，即旧经济亟待退出又深陷困境，新经济初露曙光又坎坷反复。这给宏观调控和政策措施带来全面挑战，传统的投资刺激经济的政策手段已经失效，在中国经济转型和全球化的过程中，作为微观经济主体的企业需要转型升级，作为宏观调控主体的政府也需求转变学习，新的政策手段需要在不断的试错中找到适合的方向。

展望2016年，一方面，2015年4季度以来的投资消费数据显示，经济有微弱恢复的迹象，同时随着人民币大幅贬值，出口也将逐步企稳。另一方面，中国经济转型仍将继续，国际政治经济动荡不宁，美联储启动加息周期和人民币国际化进程都对货币政策带来约束和挑战。

三、投资策略

经济的持续下行和政策的调整变化带来资本市场巨大的波动，投资者获得的信息更加复杂和对立，市场情绪在过度乐观和过度悲观之间快速转换，这也给投资带来巨大的挑战。

我们的总体投资策略是“便宜战胜昂贵”，即坚持以合理价值作为投资的基准，价格低于合理价值时买入，高于合理价值时卖出。

2015年为应对市场暴涨暴跌的情况，在具体投资过程中采取“迅速加减仓”交易策略，即在出现机会时迅速建仓，在趋势出现拐点时迅速轻仓。

总体而言，这种策略是比较适合的，从相对收益来看，我们管理的组合平均收益超越市场指数9%左右；从绝对收益来看，组合平均年化收益14%左右；从风险控制来看，组合回撤优于大盘28.15%。

随着调控政策进一步完善，2015年股市暴跌使市场投资更加谨慎，2016年股票投资收益将更多的关注企业盈利变化，出现大趋势性上涨和下跌的概率大大降低，我们仍将坚持总体投资策略，在具体投资过程中则将适当调整，逐步建仓，在市场出现大跌而股票价格远远低于价值时加仓，承担一定的波动风险，获得企业价值回归带来的收益。当然具体操作也会更加市场变化而进行调整，从根本上讲，股票投资收益最终来自于企业的价值创造，我们的研究仍将着重对企业合理价值的分析，以期在承担适当风险情况下，获得长期合理的投资收益。