国企改革被认为是进入震荡市后的A股下半年最主要的机会之一。那么，国企改革的方向到底是什么？其中孕育着什么样的机会？带着这些问题，小星君拜访了北京宝慈资产管理有限公司执行董事、投研总监陈瑛。

陈瑛现在所从事的事业“宝慈”，出自老子《道德经》：“我有三宝，持而保之。一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先。慈故能勇；俭故能广；不敢为天下先，故能成器长。”

陈瑛在全国社保基金理事会工作了十年，2015年投身私募。隶属“国家队”的全国社会保障基金理事会，掌舵着万亿社保基金投资，以追求稳健、长线投资著称，2014年投资收益率11.69%，成立以来年均投资收益率8.38%，令人印象深刻。10年的全国社保工作经历，塑造了陈瑛追求稳健收益的长期投资风格。  

国企改革被认为是进入震荡市后的A股下半年最主要的机会之一。那么，国企改革的方向到底是什么？其中孕育着什么样的机会？

为了更好的理解国企改革，小星君拜访了北京宝慈资产管理有限公司执行董事、投研总监陈瑛。

陈瑛现在所从事的事业“宝慈”，出自老子《道德经》：“我有三宝，持而保之。一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先。慈故能勇；俭故能广；不敢为天下先，故能成器长。”

陈瑛在全国社保基金理事会工作了十年，2015年投身私募。隶属“国家队”的全国社会保障基金理事会，掌舵着万亿社保基金投资，以追求稳健、长线投资著称，2014年投资收益率11.69%，成立以来年均投资收益率8.38%，令人印象深刻。10年的全国社保工作经历，塑造了陈瑛追求稳健收益的长期投资风格。

问：您会关注的股票是什么样的？

陈瑛：我关注的股票跟我的投资风格有关。我属于长期价值投资，衡量标准是5年内公司行业有3倍成长空间。研究是要考虑效率的，投入了研究力量进去，能够纳入股票池的公司需要具有长期成长空间，不可能说炒一波就完了。虽然期间有估值波动，但股票收益最终还是来自公司盈利。

问：中国哪些行业有5年3倍的机会？

陈瑛：这个要看经济大势。最早2005年时候，是房地产投资的兴起，机会在有色、煤炭、基建等行业。到了2010年之后，尤其是去年以来，情况发生逆转，房地产投资增速到了拐点，对未来增长的贡献逐年下降。我们未来5年关注消费行业机会，包括医疗、食品饮料等，也关注一些高端装备。

问：您怎么看“互联网+”的机遇?

陈瑛：“互联网+”必须要跟消费结合。比如阿里巴巴，虽然冠互联网+的名，但本质上这是一家零售公司，阿里改变的是零售业格局。我们认为，未来的消费最终需求，将来自个人消费者，而不是企业政府。

问：怎么看国企改革？

陈瑛：本轮国企改革是一个价值回归和发现的过程。中国国企改革已经延续30多年了，而现在重启有两个背景：一个是国企的效率低下，仍没有解决代理人问题，这是要改革的。第二个就是国企需要新的管理方式，以适应未来企业分布式管理的需要。

1970年代的德国与1980年代撒切尔夫人治下的英国，他们当时改革背景跟中国现在是相似，也是经济转型，从重工业投资到消费转型。以煤炭行业为例，经济转型导致对煤炭的需求下降，最终导致煤炭行业整体萎缩，行业工人失业，按过去公共企业的治理方式无法解决这种行业去产能状况，同时财政压力巨大，撒切尔政府推行自由化政策，实施私有化，虽然过程是痛苦的，最终英国实现转型，体现在08年次贷危机中，英国经济基本面远远好于欧洲大陆国家。中国实际上也到了传统产业大规模去产能阶段，也需要解决由此带来的增速下降和就业压力问题，而中国不必完全照搬欧洲的经验，毕竟中间还有道德风险。中国可以通过整体上市，用市场化方式提升企业效率。

党中央在三中全会就提出市场化，这是一个四年的方针。不是说国务院想“炒”这么一波，股市好了就把它提出来，不是这样的。

现在的国企管理体制仍无法解决代理人缺位的问题，管理层激励不足，人的活力无法充分发挥，现在可以通过定增、以市场价格让管理层持有公司股权，实现大股东、管理层和中小股东的利益一致。国资委发文允许个人持股最高达15%，远远超过市场预期的5%。