“股灾”与“猪肉”夹击下的货币政策(四)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
“股灾”与“猪肉”夹击下的货币政策(四)
作者:罗文波 盛旭      日期:2015-08-01

            

 

根据不同阶段特征的两种CPI估算

 

政策将平抑CPI波动。对政策层来说,如果猪价带动通胀回升,将货币政策形成掣肘,形成经济的滞胀,因此政策的力量可能起到平抑CPI波动的作用。由于政策对猪肉供需的调节作用很难估计,统计局对各分项的权重调整亦无从得知,我们根据上述第二点中提到的 CPI 猪肉分项对平均猪肉价格的跟随度不同的两个阶段进行分别估算。

 

         两种测算方式:不同的是幅度,而不是趋势。根据齐鲁证券农业团队的测算,猪肉价格同比增速在今年末大约达到30-40%左右,明年一季度可能达到50-60%甚至更高。那么如果将2012年中作为分界线,根据指标在两个不同阶段(第一阶段 2007.9-2012.6,第二阶段 2012.7-2015.6)的表现分别对今年下半年与明年上半年猪价对CPI增速的拉动贡献率进行预测,可以看到二者出现的分歧随着猪价飙升而拉大,特别是20162月与3月,两种估测方法对CPI的拉动差别高达0.3%。但无论怎样,对明年一季度仅猪肉分项对CPI 的拉动就达高达1.5% 左右,我国经济仍然存在猪价推升的通胀风险。

 

                   

 

货币政策何处去

 

股灾透支货币政策,但无法改变宽松取向。从某种角度来说,股灾对货币政策起到了一定程度的透支作用,如逆回购MLF延期续作等,包括与定向降准同时实施的降息政策,如果没有资本市场的巨幅震荡,它们可能不会作为应急措施而 被匆匆推出。当前股市震荡并未结束,市场情绪极端不稳,逆回购仍在继续,MLF 等中期货币工具将逐渐被弃用,长期资金的投放成为政策重心;总体来说,货币宽松并未转向,也难以转向。

 

       通胀或于明年初对货币政策形成掣肘。随着猪周期启动及猪肉价格飙升, CPI 在该分项的带动下或于今年末明年初回升到2.5%左右,届时将对货币政策形成掣肘。虽然政策调控与统计方式将对CPI形成压制,但调节空间亦较为有限。经济下行压力高于预期,若下半年没有明显起色并形成稳定的增长点,年末通胀回升时面临的局面将更加复杂。而目前股市震荡未稳,下半年金融业投资收益乃至行业增加值难以实现二季度的高增速,实体经济亦没有形成稳定增长点,保增长压力空前,这一切都需要宽松的货币政策予以配合。由于通胀可能性的存在,今年末或明年初的货币政策空间将受到进一步挤压,我们认为三季度及四季度中前期是宽松政策出台的最佳时机,而如果对这一时期加以把握,或将带来经济始于明年一季度的加速复苏。

 

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