宝慈资产陈瑛:资产证券化化解地方债问题-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈资产陈瑛:资产证券化化解地方债问题
作者:财新的记者 邢昀      日期:2015-07-13

     

 

      地方政府债务问题一直是悬挂在中国头上的达摩克利斯之剑,一方面从审计署到财政部多次组织摸家底,另一方面,今年中央决策层已下发两批共两万亿置换债券额度来缓解存量债务压力。对此,北京宝慈资产管理有限公司执行董事、投研总监陈瑛对财新记者表示,本来决策层试图通过债市来缓解地方政府债务负担,但是这可能影响商业银行资产负债表,最终可能导致债市的扭曲。她认为债转股和资产证券化可能是地方债问题的有效解决方式。

 

陈瑛称,中国现在处于转型关键时期,各种问题纠缠在一起,大量坏账堆积在商业银行,导致货币流通速度下降。由于大量坏账以及经济增速持续下降,商业银行出于规避风险的考虑,贷款需求下降。当前经济形势下,央行持续降息降准,希望将实体经济的利率降下来,但是商业银行迫于坏账压力,有去杠杆的要求,而地方政府融资平台贷款是银行坏账的主要压力来源,因此处理好地方政府债务变得非常重要,是货币政策能够有效传导的关键。

 

此前审计署对政府性债务组织了三次审计,去年下半年开始财政部主导的新一轮地方政府债务清理甄别也结束。

 

“一方面是要清理家底,另一方面是要寻找解决方案,权责明晰,算清哪些中央能够承担,然后中央增信,单靠目前地方政府的力量,是无法通过市场化的手段发行债券的。”陈瑛表示。

 

她强调,债券价值评估的基础是现金流,目前地方政府融资平台贷款主要投向基础设施,现金回收周期长,并且抵押往往不规范,只有通过增信才能实现债券融资的转换。

 

原来商业银行向地方政府提供贷款是因为地方城投公司有土地收入等做担保,现在土地收入没那么快增长,甚至出现下降的情况下,贷款的坏账损失将会升高,为了有效化解贷款损失风险,所以现在试图通过低利率的债券代替高利率的贷款。

 

按照计划,第一批1万亿置换债要在831日前全部发完,目前各地正在紧锣密鼓的部署发债。

 

陈瑛称,现在置换债十年期的发债利率还不到5%,而此前高利率的贷款正常8%都不会给,而且之前表外做的一大批信托,最终到终端利率将近25%

 

“之前城商行基本上靠理财产品吸引资金,理财一年期利率要到6%,这个资金成本是很高的,负债成本达到6%,还要扣除人员成本,这就要求资产收益要到8%以上。”她表示。

 

她解释到,当年给这么高的利率就是因为有风险溢价,而现在置换债券,十年期发债利率不到5%,银行是亏了的。“银行把表内的不良贷款转成债券投资,原本是8%的利息,现在转化成4%的债券收益率。中间银行亏了4个点,再加上流动性不足,不做增信是无法发出去的。”

 

银行资产配置中债券的部分可能占比在10%-15%。陈瑛表示,大规模的地方置换债发行将导致银行债券配置的结构调整,对企业债和国债造成挤压。

 

“后续没有合理的部署,这个行为将可能导致债券市场的扭曲。”她强调,本来希望通过债市来缓解一下问题,但是现在只会影响商业银行资产负债表,导致债市的扭曲。

 

对于地方债问题的解决,她表示现在可以做的,一方面是要降低商业银行负债的成本,不让这块降下来,贷款利率就会很高。另一方面可以做资产证券化。利用资产证券化手段将地方政府投融资平台现有的存量资产盘活,提高资产的流动性。她还称,国有企业又有一大块资产,需要具有流动性,未来资产证券化也可以降低过度集中于银行体系的信贷风险。

 

她同时强调,资产证券化市场需要管理者有较强的金融能力,而且是一个长期的过程,不能急于一时,对其中风险点的把控要及时,同时,资产证券化在中国还处于摸索阶段,市场规模还非常小。如果想以较快的速度解决债务问题,还可以借鉴当年“债转股”的经验,用股权换债券,卸下银行系统的坏账损失风险,帮助银行完成去杠杆,同时通过发债的方式,为地方政府提供市场化的资金来源。

 

现在中央力推通过PPP模式来解决城镇化过程中的资金缺口,以及地方政府债务问题。陈瑛表示,对于PPP态度还是偏保守,因为过去的经验表明在诚信不足的情况下,PPP项目一般投入太大,建设周期长,运营周期长,如果没有明确的法律政策依据和保障,后续可能会出难以大规模的推进。

 

来源:财新网

 

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